风格系列(一)：复盘历次成长牛 本轮AI行情如何演绎？

　　核心观点

    　　DeepSeek 低成本、开源等特性及强大的推理能力有望大力推动国内AI 应用及端侧AI 加速发展。产业链上，计算机/传媒（AI 应用）、机器人/电子/智能驾驶（端侧AI）、国产算力链等板块有望明显受益。演绎节奏如何把握？基本面未验证前，短期关键跟踪指标或是DeepSeek 的流量；中期而言，若端侧AI、应用新产品流量爆发，或企业利润率改善（基本面验证期最早关注一季报），且国内AI 投入明显提升，则行情演绎可参考智能手机、电动车，从海外映射到国内产业景气转变。

    　　DeepSeek 的突破进展可类比美国的Chat GPT 时刻，其低成本、开源等特性及强大的推理能力有望大力推动国内AI 应用及端侧AI 加速发展。

    　　DeepSeek 证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越，而是可以通过高效训练方法部分弥补；此外，其高性价比特性能够再平衡企业AI 投入和产出之间的性价比，截至目前，多个云厂商及各行业实体企业均已接入或融合DeepSeek；同时，其强大的推理能力有望加速垂类模型应用发展，加速AI 应用及端侧AI 爆发。产业链上，计算机/传媒（AI 应用）、机器人/电子/智能驾驶（端侧AI）、国产算力链等板块有望明显受益。

    　　开年以来，在DeepSeek 推动下，TMT 行情表现亮眼，策略视角看，后续演绎节奏如何把握？基于历史智能手机、新能源车以及近年来国内外AI行情的经验启示，我们给出如下参考：

    　　1） 基本面未验证前，参考23H1 的AI 海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推动的爆款应用行情，短期关键跟踪指标或是DeepSeek 的流量。23 年Chat GPT 的访问量数据与国内科技行情呈明显正相关性，伴随5 月Chat GPT 访问量增长陷入瓶颈期，叠加财报季来临国内科技板块缺乏业绩验证、行情出现过热迹象，计算机、传媒板块陆续见顶回调。同样的，24 年2 月爆款应用Kimi 流量的快速增长也是彼时传媒板块爆发的主要推动。而交易指标如TMT 指数成交额占比触及过热区间或将加剧行情波动，但无法决定行情高度。

    　　2） 中期而言，若DeepSeek 流量爆发成功传导到相关端侧、应用，如带来新产品的流量爆发，或企业利润率改善（基本面验证期最早关注一季报），且国内AI 投入明显提升，则行情演绎可参考智能手机、电动车，从海外映射到国内产业景气转变。回顾智能手机、新能源车行情，第一阶段均是海外爆品落地后的海外映射、主题炒作；但两者均在国内形成了第二波景气投资且维持较长持续性，一方面是由海外龙头供应链国产化加速推动，更重要的是海外商业模式落地后，国内爆款出现、渗透率提速并带动产业链资本开支大幅抬升。

    　　此时板块业绩兑现力度增强，较大盘也更易走出自下而上的独立行情。前期国内AI 投资周期整体落后于海外，产业链业绩兑现度偏弱，行情以主题性质为主；但随着DeepSeek、豆包陆续突破，国内加码AI 投入，本土AI 产业链景气崛起正在进行时。

    　　风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等