策略日报：风险仍存

　　利率债整体下行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A 股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。

    　　A 股：今日上证指数缩量上行，未站上5 日均线，考虑到海外风险仍未完全释放，欧美股市整体较A 股更弱，我们继续建议投资者谨慎为上，持仓采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略，目前看中期调整仍处在初跌段，海外风险资产共振下跌，投资者需继续保持耐心，等待买入机会。英伟达的超预期业绩带动美股止稳，但随后不久便创下新低，表明市场正在进行利多出尽的交易，从盘面看美股、欧股后续下跌空间将打开，这将不利于A 股的风险偏好上行。A 股已经带量跌破了我们此前设置的3920 这一重要支撑“墙”，这意味着技术面上中期的调整已经开始。此外，即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变建议投资者保持耐心，留出仓位等待未来的加仓时机。

    　　美股：美股多个明星个股表现不佳，如英伟达业绩发布后利多出尽的交易，甲骨文跌破跳空缺口后持续调整等，美股“七姐妹”中仅剩谷歌和苹果走势相对较强，但近期利好消息不断发酵的谷歌上涨斜率已经趋陡，不建议投资者追涨，此外技术面上看美股指数的下跌空间已经打开，建议投资者谨慎为上。往后看美股已经进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI 板块将进入阶段性估值出清。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buy the dip 的机会。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.0861，较前一日收盘下跌159 基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，但考虑到美元指数仍在偏强震荡的趋势上，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。此外考虑到风险资产普遍表现不佳，预计人民币/美元仍将维持震荡运行。

    　　商品市场：文华商品指数上涨0.27%，板块表现分化，新能源、贵金属板块领涨，油脂板块领跌。从月度表现来看，与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A 股、美股趋势开始走弱正相关。考虑到A 股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数再次转弱，建议投资者暂时观望。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）外交部：中美元首通话是美方发起的通话氛围是积极的、友好的、建设性的。2）新加坡国家AI 计划放弃Meta 模型转向阿里千问。3）神舟二十二号飞船发射取得圆满成功。

    　　国外：1）高市早苗：与特朗普通话内容细节不便透露。2）特朗普签署行政令启动人工智能“创世纪计划”。

    　　交易策略

    　　债券市场：中短期震荡上行，长期下跌趋势不变，目标为2024 年9月30 日低点。

    　　A 股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）

    　　美股市场：下跌空间打开，建议投资者等待buy the dip 机会。

    　　外汇市场：人民币震荡运行。

    　　商品市场：观望。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-11-26

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎