微观流动性跟踪：为攻坚牛蓄力

　　投资要点：十一月市场表现相对波折，主要宽基指数出现回撤，中美元首通话，且美方要求与日方通话，同时特朗普将于明年4 月访华。另外，美联储降息预期再度扭转，12 月依然有较大概率降息，美国或将开启财政货币双宽松模式的趋势不变。从资金面来看，偏股型公募新发份额回升，存量股票型ETF 由净流出转为大幅净流入，或表明机构正逆势加仓，而两融资金则出现净流出。

    　　静待12 月中央经济工作会议。

    　　微观流动性整体：偏股型公募新发份额及股票型ETF 净申购额均回暖，南向资金持续净流入。

    　　本期资金供给合计556 亿元，资金需求403 亿元，整体对于市场净流入153 亿元。1）偏股型公募新发份额回升；2）股票型ETF 净申购额回暖；3）南向资金持续净流入。

    　　偏股型公募新发：发行规模维持阶段高位。

    　　本期偏股型公募新发份额为359.68 亿份，相较于上期536.99 亿份变化-33.02%，本期新发份额较上期有所回落。其中最近一周新发规模为220.97 亿份，位于过去三年的94.00%分位。就2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于84%和94%分位。

    　　北向资金：成交活跃度下滑。

    　　截至25 年11 月23 日，北向当周成交额占全A 周成交总额比例为12.33%，较上一期的13.41%减少1.09pcts，北向资金活跃度较上期有所下降。同时本周北向资金成交额较上期、上周分别减少13.92%、减少7.13%。

    　　两融资金：融资余额回落。

    　　截至2025 年11 月23 日，市场融资余额为24375.60 亿，持续位于2 万亿上方，融券余额为162.71 亿，整体占全A 流通市值比例为2.64%，两融交易额占全A 成交额比例为10.02%。本期两融表现为净流出292.53 亿元，较上期的净流入346.47 亿相比减少639 亿。当前两融规模出现净流出迹象，表明市场投资情绪降温，两融交易额占A 股成交额比重超过10%，反映当前两融资金参与度依然较高。

    　　存量股票型ETF：申购净流出转为净流入。

    　　本期存量股票型ETF 净申购额为627.24 亿元，相比于上期的-180.72 亿元净申购额，股票型ETF 近期由申购净流出转为净流入。

    　　股权融资：融资规模上升。

    　　以发行日统计，本期股权融资规模42.18 亿元，上期IPO+再融资整体募资规模339.91 亿元，本期较上期整体募资规模大幅下滑，环比减少88%。

    　　产业资本：净减持规模走阔。

    　　本期产业资本表现为净减持219.57 亿元（增持25.46 亿元，减持245.03 亿元），上期净减持186.06 亿元（增持23.78 亿元，减持209.84 亿元），本期大股东持续净减持。

    　　限售解禁：本期解禁规模回升。

    　　本期限售解禁市值为1329.47 亿元，相比于上期807.58 亿元增加64.62%，A 股解禁规模近期有所上升。未来两周预计解禁813.56 亿元，其中以建筑装饰行业未来两周解禁压力最大，预计解禁213.50 亿元。

    　　南向资金：近期持续净流入。

    　　本期南向资金净流入579.94 亿元，相比于上期净流入606.46 亿元变化-4.37%，整体呈现资金净流入状态。当前南向资金依然保持中高活跃度且趋势向上，表明市场持续看好港股市场，今年以来净流入规模也超过去年整年，一方面，中美在韩国釜山达成共识，双方互相延期实施24%对等关税一年，且美方取消部分芬太尼关税，同时明年中美领导人或将互访，市场风偏有望再度改善；另一方面美国政府结束停摆，近期多位美联储官员言论较为鸽派， 12 月降息概率再度回升，叠加12 月美联储或将宣布结束缩表，市场流动性有望进一步提升，利好相关权益类资产。

    　　风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-11-28

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