2025年新增城投及产投发债样本透视：谋变·筑基·致远
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2025-11-30 08:43:55
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本文基于2024 年10 月至2025 年9 月新增城投及产投发债样本，系统梳理了在中央与地方协同政策引导下的市场特征与趋势。中央层面通过构建“存量化解与增量规范”并重的政策体系，旨在化解债务风险并引导城投信用与政府信用脱钩。地方实践呈现差异化格局，重点省份在强监管下为产业属性强的平台保留融资空间，而非重点省份则着力推动城投平台的市场化转型。
样本分析表明，新增发债市场呈现出显著的结构性特征。实现新增融资的主体在区域分布上相对集中，且以高信用评级者为主导。从行政层级看，地市级平台是发债主力。债券品种方面，交易所市场私募债成为最主要的融资渠道，其募集资金用途也展现出比银行间市场更强的灵活性与多元化，银行间市场的融资仍以债务周转为核心用途。此外，具备“产业属性”与“政策标签”（如绿色债券、科创债、乡村振兴债）的主体在获取新增融资方面亦展现出明显优势。
随着政策持续推进，城投与产投市场分化将进一步加剧。未来，真正完成市场化转型、具备产业支撑和稳定现金流的主体将获得持续的融资便利，而转型迟缓、仍依赖政府信用的主体将面临更大的市场压力。
本文基于2024 年10 月至2025 年9 月新增城投及产投发债样本，系统梳理了在中央与地方协同政策引导下的市场特征与趋势。中央层面通过构建“存量化解与增量规范”并重的政策体系，旨在化解债务风险并引导城投信用与政府信用脱钩。地方实践呈现差异化格局，重点省份在强监管下为产业属性强的平台保留融资空间，而非重点省份则着力推动城投平台的市场化转型。
样本分析表明，新增发债市场呈现出显著的结构性特征。实现新增融资的主体在区域分布上相对集中，且以高信用评级者为主导。从行政层级看，地市级平台是发债主力。债券品种方面，交易所市场私募债成为最主要的融资渠道，其募集资金用途也展现出比银行间市场更强的灵活性与多元化，银行间市场的融资仍以债务周转为核心用途。此外，具备“产业属性”与“政策标签”（如绿色债券、科创债、乡村振兴债）的主体在获取新增融资方面亦展现出明显优势。
随着政策持续推进，城投与产投市场分化将进一步加剧。未来，真正完成市场化转型、具备产业支撑和稳定现金流的主体将获得持续的融资便利，而转型迟缓、仍依赖政府信用的主体将面临更大的市场压力。
界拓展后，跨领域运营需兼顾不同产业的盈利逻辑与合规要求，易出现资源分散、主业模糊的问题。市场化转型要求建立高效决策机制与风险管控体系，而原有行政化管理模式难以适配，可能导致决策滞后、运营效率低下。同时，多元化业务涉及更多合作方与资金往来，对财务管控、合规审查、人才储备的要求大幅提高，若缺乏专业管理团队与完善制度支撑，易引发资金占用、合规违约等风险，制约转型成效。此外，城投在资产整合过程中还可能面临资产减值风险，部分注入的资产如闲置厂房、低效股权等，在后续运营中可能出现减值，影响资产质量与偿债能力。
总结与展望
从本次新增发债样本分析来看，中央与地方政策协同，已初步构建起“控增量、防风险、促转型”的融资市场新格局，且这一格局同时覆盖城投与产投类主体，呈现多维度特征。中央层面，大规模隐性债务置换政策有效将2028 年前地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元降至2.3 万亿元，缓解短期偿债压力的同时，为主体腾挪出投向产业、民生领域的财力空间；绿色及转型债券机制优化则直接推动相关债券发行量增长，成为重要融资通道。
地方实践中，差异化政策成效显著：重点化债省份通过“强监管+贴标融资匹配”，让产业属性强的主体获得合规融资；非重点省份则推动浙江、广东等地转型彻底的主体突破“借新还旧”限制，拓展市场化业务。样本数据进一步印证这一趋势——新增发债主体中，AA+及以上高评级主体占比74.73%，广东、山东、江苏、浙江和四川等非重点省份发行规模占比超55%，且债券用途上银行间以偿还非债券类债务为主（占比72.63%），交易所“偿债+项目建设+产业投资”的结构更多元化，体现城投与产投主体的融资需求释放。
不过，市场仍面临挑战：部分主体转型存在“重形式、轻实质”问题，依赖政府补贴的情况未根本改变；产投主体进入陌生产业领域后，易因运营能力不足导致投资亏损。
未来，随着2027 年6 月存量债务置换时限临近，“资质为王、产业为本”的逻辑将进一步强化——转型彻底、具备稳定现金流的城投与产投主体，将持续获得融资优势；而依赖政府信用、缺乏产业支撑的主体，将面临更大市场压力。
整体而言，新增发债市场正朝着规范、市场化方向发展，政策引导与市场选择将共同推动地方融资主体实现高质量转型。 机构：联合资信评估股份有限公司 研究员：王默璇/杨晓薇 日期：2025-11-30
样本分析表明，新增发债市场呈现出显著的结构性特征。实现新增融资的主体在区域分布上相对集中，且以高信用评级者为主导。从行政层级看，地市级平台是发债主力。债券品种方面，交易所市场私募债成为最主要的融资渠道，其募集资金用途也展现出比银行间市场更强的灵活性与多元化，银行间市场的融资仍以债务周转为核心用途。此外，具备“产业属性”与“政策标签”（如绿色债券、科创债、乡村振兴债）的主体在获取新增融资方面亦展现出明显优势。
随着政策持续推进，城投与产投市场分化将进一步加剧。未来，真正完成市场化转型、具备产业支撑和稳定现金流的主体将获得持续的融资便利，而转型迟缓、仍依赖政府信用的主体将面临更大的市场压力。
本文基于2024 年10 月至2025 年9 月新增城投及产投发债样本，系统梳理了在中央与地方协同政策引导下的市场特征与趋势。中央层面通过构建“存量化解与增量规范”并重的政策体系，旨在化解债务风险并引导城投信用与政府信用脱钩。地方实践呈现差异化格局，重点省份在强监管下为产业属性强的平台保留融资空间，而非重点省份则着力推动城投平台的市场化转型。
样本分析表明，新增发债市场呈现出显著的结构性特征。实现新增融资的主体在区域分布上相对集中，且以高信用评级者为主导。从行政层级看，地市级平台是发债主力。债券品种方面，交易所市场私募债成为最主要的融资渠道，其募集资金用途也展现出比银行间市场更强的灵活性与多元化，银行间市场的融资仍以债务周转为核心用途。此外，具备“产业属性”与“政策标签”（如绿色债券、科创债、乡村振兴债）的主体在获取新增融资方面亦展现出明显优势。
随着政策持续推进，城投与产投市场分化将进一步加剧。未来，真正完成市场化转型、具备产业支撑和稳定现金流的主体将获得持续的融资便利，而转型迟缓、仍依赖政府信用的主体将面临更大的市场压力。
界拓展后，跨领域运营需兼顾不同产业的盈利逻辑与合规要求，易出现资源分散、主业模糊的问题。市场化转型要求建立高效决策机制与风险管控体系，而原有行政化管理模式难以适配，可能导致决策滞后、运营效率低下。同时，多元化业务涉及更多合作方与资金往来，对财务管控、合规审查、人才储备的要求大幅提高，若缺乏专业管理团队与完善制度支撑，易引发资金占用、合规违约等风险，制约转型成效。此外，城投在资产整合过程中还可能面临资产减值风险，部分注入的资产如闲置厂房、低效股权等，在后续运营中可能出现减值，影响资产质量与偿债能力。
总结与展望
从本次新增发债样本分析来看，中央与地方政策协同，已初步构建起“控增量、防风险、促转型”的融资市场新格局，且这一格局同时覆盖城投与产投类主体，呈现多维度特征。中央层面，大规模隐性债务置换政策有效将2028 年前地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元降至2.3 万亿元，缓解短期偿债压力的同时，为主体腾挪出投向产业、民生领域的财力空间；绿色及转型债券机制优化则直接推动相关债券发行量增长，成为重要融资通道。
地方实践中，差异化政策成效显著：重点化债省份通过“强监管+贴标融资匹配”，让产业属性强的主体获得合规融资；非重点省份则推动浙江、广东等地转型彻底的主体突破“借新还旧”限制，拓展市场化业务。样本数据进一步印证这一趋势——新增发债主体中，AA+及以上高评级主体占比74.73%，广东、山东、江苏、浙江和四川等非重点省份发行规模占比超55%，且债券用途上银行间以偿还非债券类债务为主（占比72.63%），交易所“偿债+项目建设+产业投资”的结构更多元化，体现城投与产投主体的融资需求释放。
不过，市场仍面临挑战：部分主体转型存在“重形式、轻实质”问题，依赖政府补贴的情况未根本改变；产投主体进入陌生产业领域后，易因运营能力不足导致投资亏损。
未来，随着2027 年6 月存量债务置换时限临近，“资质为王、产业为本”的逻辑将进一步强化——转型彻底、具备稳定现金流的城投与产投主体，将持续获得融资优势；而依赖政府信用、缺乏产业支撑的主体，将面临更大市场压力。
整体而言，新增发债市场正朝着规范、市场化方向发展，政策引导与市场选择将共同推动地方融资主体实现高质量转型。 机构：联合资信评估股份有限公司 研究员：王默璇/杨晓薇 日期：2025-11-30
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