定期报告：十二月可能震荡偏强 成长占优

　　复盘历史，影响12 月A 股市场走势的主要因素是政策和外部事件、流动性等。（1）2010 年以来12 月A 股表现偏震荡，上证综指15 年中有7 次在12 月上涨。（2）影响12 月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是政策和外部事件是影响12 月走势的核心因素：首先，若政策或外部事件偏积极，则A 股表现可能偏强；否则，A 股表现可能偏弱。二是流动性的松紧对12 月走势有重要影响，且可能影响跨年行情的节奏：首先，流动性偏宽松时A 股12 月走势可能偏强；其次，流动性收紧可能导致市场走弱；最后，流动性收紧可能导致12 月开启的跨年行情节奏放缓。三是年底基金调仓对于12 月A 股走势有一定的影响。

    　　今年12 月A 股可能震荡偏强，慢牛趋势不变。（1）12 月政策和外部事件可能偏积极。一是12 月积极的政策可能进一步出台和落实：首先，12 月召开的中央经济工作会议上大概率将继续聚焦稳增长；其次，年底保增长政策可能进一步出台和实施。二是12 月外部风险可能有限，外部环境可能偏积极。（2）12 月流动性可能进一步宽松。一是12 月宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储12 月大概率降息；其次，12 月国内央行可能降息降准。二是12 月股市资金可能边际改善：首先，今年12 月外资、融资流入可能上升；其次，年底部分机构资金如保险、固收和私募基金等结算后12 月可能加大配置A 股比例。（3）12 月经济和盈利可能延续弱修复趋势。一是12 月经济可能延续弱修复。二是12 月盈利增速可能继续回升。

    　　12 月科技成长可能出现配置时机。（1）复盘历史，影响12 月科技成长行业表现的核心因素是跨年行情是否提前开启、基金调仓、美股映射、流动性等。一是科技成长在12 月没有明显的季节性占优特征。二是跨年行情是否提前开启会影响12月科技成长的表现。三是四季度基金多减仓科技成长行业。四是12 月美国科技股的表现对A 股科技成长有一定映射。五是流动性也会影响12 月科技成长行业的表现。（2）当前来看，今年12 月科技成长行业可能出现配置时机。一是今年跨年行情在12 月中下旬可能开启：首先，12 月中下旬中央经济工作会议将召开；其次，12 月中旬美联储大概率降息；最后，年底部分资金结算完可能提前布局明年行情。

    　　二是今年四季度基金调仓对科技影响可能不大。三是美国科技股12 月可能继续走强，对A 股科技成长行业可能形成正面映射。四是今年12 月内外流动性可能边际宽松。

    　　行业配置：12 月科技成长、部分周期和消费可能相对占优。（1）日历效应上，12月消费、金融和周期等表现相对占优。（2）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优。二是当前来看，科技成长和部分周期行业12 月可能相对占优。

    　　（3）中央经济工作会议前后，科技、周期和消费行业可能相对占优。（4）12 月建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、电新（储能、锂电）、创新药、机械设备（机器人）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融、军工（商业航天）等行业。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 机构：华金证券股份有限公司 研究员：邓利军/张欣诺 日期：2025-11-30

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