2025年十二月投资组合报告：12月等待政策定调 风格平衡如何布局？

　　11 月A 股和港股市场行情复盘：11 月1 日-11 月28 日，市场出现高低切换、风格再平衡、风险偏好下降的趋势。上证50、上证指数、全A 指数、中证1000、沪深300、深证成指、恒生指数跌幅在2%以内，创业板指下跌4.23%，恒生科技指数下跌5.23%、科创50 下跌6.24%，北证50下跌12.32%。11 月上涨行业主要集中在传统周期、防御性消费和部分低估值板块。A 股资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产，资金从高估值、高贝塔、前期热门板块以及部分强周期板块撤出，转向寻找“ 避风港”，港股科技成长板块调整较深。

    　　11 月聚焦“确定性”主线：一方面，11 月市场最清晰明确的主线集中在资金涌向避险和防御板块。临近年末，公募基金进入年度业绩考核期，投资诉求从追求收益转向锁定利润，银行、石油石化板块作为A 股“压舱石”，在市场不确定性增加时，成为机构首选的防御配置。另一方面，聚焦于估值偏低，且预期基本面存在改善空间的板块。纺织服饰、轻工制造等出海主题和消费制造板块，受益于海外库存周期见底，且估值处于历史低位，农林牧渔板块遵循自身周期，市场提前布局博弈预期未来价格上涨。

    　　12 月市场展望：12 月，A 股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征，港股或将受到美联储释放的信号的影响，呈现震荡上行趋势。

    　　首先，建议关注12 月的中央经济工作会议，2026 是“ 十五五”开局之年，预计会议将重点部署2026 年经济政策，在财政货币政策、扩内需、稳地产、“反内卷”等方面或将做出重点部署。其次，美联储在12 月议息会议上,可能采取“降息+鹰派指引”的组合。再次，一系列产业会议可能催生相关主题的投资机会。例如，12 月1 日2025“人工智能+”产业大会，12 月4 日脑机接口大会，12 月9 日第九届国际碳材料大会，12 月11 日2025 算力产业生态高质量发展大会。最后，12 月18 日，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，影响免税零售、现代物流与贸易服务等。

    　　关注线索：（1）“ 反内卷”主线。“反内卷”政策预期与推进效果将持续体现，以促进行业业绩改善，美元走弱或将直接推升大宗商品价格。建议关注受益于金铜量价齐升的资源品板块。（2）出海主线。中国高端制造业在全球市场份额未来有望持续提升，叠加2026 年相对稳定的外部贸易环境，海外收入预期成为公司利润增长的重要动力。建议关注风电设备、家电出口相关板块。（3）高股息与红利主线，建议关注现金流稳定、分红率占优的防御板块。（ 4）科技创新和内需复苏主线。半导体行业周期复苏，叠加国产替代长期逻辑，细分领域龙头有望率先受益，同时政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点，商业运营龙头直接受益。

    　　风险提示：政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/孔玥/蔡芳媛 日期：2025-11-30

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