策略月报：震荡蓄势 来年可期

　　主要观点：

    　　1.市场回顾

    　　11 月A 股策略报告指出，市场长期将保持韧性；但潜在的中期风险释放具有随机性、不可预测性。年底前面临估值切换、机构结算周期及TMT 过热交易、市场情绪指数高位回落等因素，结构性风险释放或将加剧。底仓可聚焦中长期逻辑，淡化并容忍波动；机动仓可借冲高时机兑现收益。

    　　11 月上半月，万得全A 等权指数和上证指数创出年内新高，但下半月空头情绪释放，成交量萎缩，主要指数月内普跌，中期调整来临。

    　　2.经济环境

    　　10 月份，多项经济指标增速（如固定资产投资、社会消费品零售总额、出口）低于预期或比9 月有所放缓。CPI 同比上升，PPI 延续下滑。

    　　工业企业利润增速环比显著收窄，营业收入利润率低位徘徊，制造业PMI持续低于景气区间，经济平稳向好仍需持续加力。

    　　货币投放保持较高增速，M2 同比增速8.2%，M1 同比增速6.2%。非金融企业人民币活期存款余额为21.27 万亿元，同比增速10.7%，企业流动性延续改善态势。

    　　3.政策环境

    　　消费政策持续发力。11 月17 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署进一步促进消费政策措施。财政部部长蓝佛安指出，要从支持大力提振消费、着力扩大有效投资和加快推进统一大市场建设等三个方面发力，推动供需动态平衡、畅通经济良性循环。工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，到2027年形成3 个万亿级消费领域。新质生产力发展持续推进。

    　　大国关系总体保持稳定，中美经贸关系进入“战术缓和期”，但大国博弈的总体环境不变。全球仍处于激烈的科技竞争和供应链再平衡过程中，世界政治格局变乱交织，动荡加剧。11 月，美国推动结束俄乌冲突，但中日紧张关系显著加剧。中期看，美联储基准利率与国内利率均有下行空间，提振资本市场情绪与估值水平。

    　　4.投资策略

    　　11 月，市场进入估值中高水位震荡整固期。多空有序博弈——获利盘止盈与空头情绪释放形成动态平衡，这恰是健康市场的自我净化机制。

    　　在政策环境持续优化、市场稳定机制不断健全的背景下，此次调整有望节奏可控，不改中长期向好格局。央行构建“第二支柱”宏观审慎管理政策体系，有利于阻断或弱化资本市场的风险积累。

    　　技术分析角度，市场中期调整时间通常在1-3 个月；按黄金分割回撤和2020.8—2021 年估值低点测算，上证指数在3650-3750 区间具有较强支撑。投资者可以平心静气，做好基础研究，徐徐布局来年。

    　　资本市场的三大逻辑将长期并存，红利资产、科技创新、黄金三类资产呈轮动特征。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持前期推荐，参见往期回顾。11 月已将通信、半导体、电子、传媒、人形机器人指数暂时移出关注范围。

    　　12 月，无新增推荐。建议继续关注黄金、黄金股、银行、证券、红利板块及相关ETF。

    　　5.专题论述：

    　　1）市场情绪指数：高位持续回落

    　　2）2025 年三季度央行货币政策执行报告解读

    　　3）从全A 等权指数和平均股价指数看市场

    　　往期回顾：

    　　2025 年9 月建议关注旅游ETF，再次关注黄金股ETFn 2025 年7 月建议关注创业板、光伏ETF

    　　2025 年6 月再次建议关注证券

    　　2025 年5 月建议关注小金属钨、稀土、磁性材料n 2025 年4 月建议关注创新药、中药

    　　2025 年2 月建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股ETF 基金、生物医药和电力设备

    　　2024 年12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利ETF、黄金（2025 年A 股年度策略）风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。 机构：金圆统一证券有限公司 研究员：崔威 日期：2025-11-30

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