投资策略周报：提前布局春季躁动

　　市场调整告一段落，12 月是重要宏观窗口，建议提前布局春季躁动近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。12 月将召开政治局会议和中央经济工作会议，这两个会议为2026 年的经济发展定调，具备较强的指引作用，市场可能有所反应，同时春节较往常偏晚，春季躁动可能前置，建议提前布局。11 月开始的调整主要由宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张和海外流动性风险传导引发。与4 月类似，海外流动性风险传导加速了近期的调整，但调整幅度较小，且已经有所修复。而本轮牛市的核心驱动力没有发生改变：流动性还处在宽松的阶段，而基本面也在温和修复的阶段。且政策呼吁提振资本市场以及长钱入市的基础下制度牛的大背景没有改变。此外，参考我们8月底发布的报告《证券化率看牛市》，证券化率可以作为判断指数牛空间的标志。

    　　而目前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛，总市值还有扩张的空间。

    　　风格上依然看好成长风格延续

    　　市场在经历6-10 月的上涨行情后，目前出现短期的“行情调整+科技回调”的特征。历史上类似的“牛市”当中，阶段性（60 日）回撤较大的情况总共出现过13 次。统计13 次回撤，可以发现调整前后风格延续概率稍大于风格切换。

    　　参考11 月初的报告《科技与周期的再平衡》，本次调整前出现了科技和周期的再平衡，且可能持续1-2 个月。但我们认为前期超跌的一些成长品类的机会已经显现，且随着机构参与度和风险偏好的提高，核心优质AI 硬件也有修复的机会。

    　　未来或可关注中小盘股的机会

    　　当下流动性的宽松与基本面的缓速修复这样的组合是中小盘股最佳的舒适区。

    　　复盘历史，可以发现在基本面没有显著改善，而是在流动性宽松和大型刺激政策的影响下形成的牛市中中小盘收益显著占优。目前流动性处于宽松阶段。基本面延续底部回暖，但强弹性验证不易。与历史上中小盘股占优的时段契合。此外，由于其中小市值的特点，上涨不会导致指数的斜率过于陡峭，符合“慢牛”的政策导向。中小盘股有望引领未来的上涨行情。

    　　投资思路——科技与周期两翼齐飞

    　　近期市场回调，我们认为回调暂告一段落，交易和配置上应注意：（1）科技依然具备中长期占优的条件；（2）科技与周期双轮驱动；（3）部分超跌的成长行业的机会已经有所显现：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电力设备等；而未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复。

    　　行业配置建议：科技与周期的双轮驱动。（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI 应用、港股互联网、电池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

    　　风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-11-30

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