负债行为跟踪：杠杆资金重新聚焦科技

　　考虑到绝对收益机构在年末有兑现浮盈的需求，我们在10月中旬以来的报告中反复强调以均衡配置渡过纠结期，耐心等待风格重新聚焦科技。

    　　同时，我们对科技的后续行情并不悲观，在11月16日的报告《风格切换，怎么切？》中提到，“等待下一次风格重新聚焦科技的时点，可能就在年内”；在11月23日的报告《年末风格切换结束了吗？》中提到，“市场风格会重新聚焦科技，可能就在年内，大幅的调整将加快这个时点的到来”。

    　　10月份以来，科技板块经历了不小的调整，尤其是上周五（11.21）单日出现较大跌幅。截至11月21日，创业板从10月29日高点回撤幅度达12%，科创50从10月9日高点回撤幅度达16%。

    　　对于部分有年末抢跑需求的资金而言，科技可能已经跌出性价比。美联储货币政策转鸽，风险偏好回升，代表情绪指标的VIX指数重回20以下，股指期货远月合约贴水整体收窄且合约数量减少，显示避险对冲需求可能减弱。部分资金重新聚焦科技板块。具体而言：

    　　杠杆资金重新回流科技、主力资金净流出放缓，宽基ETF以净流出为主，南向北向资金维持均衡配置。 1）杠杆资金活跃度回升至8月上旬左右的水平，重新流入宽基指数，扭转了此前两周的“去杠杆”，且杠杆资金主要向大市值科技股积聚，通信、电子行业大幅加杠杆；2）主力资金流出放缓。本周主力资金净流入沪深300，创业板和科创板流出放缓；3）宽基ETF：资金多数净流出，上证50ETF净流入；4）北向资金：北向成交金额小幅回升，不过重仓股整体下跌，未能跑赢沪深300，重仓股中化工、有色、农林牧渔表现较好，银行股表现较差；5）南向资金：国庆节后成交额及占比趋势性回落，行业均衡配置，连续净流入银行，本周净流出电子行业。

    　　明年流入股市的增量资金空间确定，年末均衡强势板块完成调整之后，会选择抢跑布局，年末到明年一季度是科技成长重新占优的节点。

    　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：林莎/张可迎 日期：2025-11-30

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