注册制新股纵览：沐曦股份：国内高性能GPU领先企业
股票资讯
阅读：16
2025-12-01 08:20:57
评论：0
本期投资提示：
AHP 得分：剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算沐曦股份AHP 得分为3.49 分、3.12分，分别位于科创体系AHP 模型总分57.7%分位、51.4%分位，均处于上游偏上水平。
本次网下发行采取约定限售方式：A类限售期9 个月、限售比例65%，A类、A类及B 类限售期均为6 个月，限售比例分别为40%、15%、15%，对应配售比例要求为A类≥3×A
类≥9×A类≥9×B 类。假设市场以A类申购为主流，在情形2 下，A类、A类、A类、B类中签率分别为0.0514%、0.0171%、0.0057%、0.0045%。
构建“软硬一体”全栈产品矩阵，生态无缝兼容赋能平滑迁移。沐曦股份是国内极少数具备高性能GPU 完全自主研发及量产能力的领军企业，构建了“软硬一体”全栈产品矩阵，核心成员具备国际大厂（如AMD）技术背景及全流程量产经验。公司产品结构正向高端化演进，22 年主要依赖智算推理系列板卡，25Q1 训推一体产品收入占比达98%。在硬件层面，公司GPU 产品覆盖以下三大应用场景：1）训推一体：曦云C 系列专为AI 大模型训练及科学计算设计，具备国内领先的计算能力，目前C500 系列已实现量产、C600 系列芯片已成功回片并点亮。2）智算推理：公司新一代曦云N 系列产品配备大容量显存及高速I/O 接口，精准卡位了当下爆发的大语言模型推理市场。3)图形渲染：目前曦彩G 系列相关产品已完成GPU IP 设计和验证，标志着公司即将实现全功能GPU 的完整布局。在软件层面，公司还打造了具有自主知识产权的MXMACA 软件栈，实现了对国际主流CUDA 生态的高度兼容，支持超过6,000 个CUDA 应用、超过2,200 个高性能算子，与超过1,000 个模型实现了原生适配，是首批通过AISHPerf 基准DeepSeek 大模型适配评测的公司。
下游布局“1+6+X”全景生态，募投高性能GPU 助力多维度产业落地。截至25Q1 末，公司GPU 累计销量超2.5 万颗，已进入新华三、超讯通信等头部企业供应链，并获芯原股份千万级IP 授权，构建了“1+6+X”生态与商业体系：“1”指基础算力底座，产品已实现千卡集群大规模商业化应用，部署于10 余个智算集群，正在研发和推动万卡集群的落地；“6”大垂直行业包括教科研、金融、交通、能源、医疗与大文娱，正实现深度赋能，并进一步拓展至“X”个多样化长尾场景。公司本次募资聚焦训推一体产品的研发，曦云C600已于2025WAIC 发布，预计年底风险量产，性能对标国际主流，而C700 研发全面推进，核心设计基本完成，对标英伟达H100。同时，公司亦聚焦AI 推理市场，募投项目将启动新一代推理芯片Nx 研发，未来将强化公司在推理领域的收入结构。截至2025/9/5，公司在手订单金额达14.30 亿元，以曦云C500 系列为主，销售态势持续良好。随着C600 等芯片量产推进，公司交付能力与市场竞争力将显著增强，有望在国产算力市场中占据优势地位。
规模较小、亏损扩大，毛利率水平较高。我们选择寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、摩尔线程作为可比公司。22-25Q1，公司营收规模偏小，归母净利润持续为负且亏损幅度扩大，24 年仅高于摩尔线程。得益于产品结构向高端化演进，公司自23 年起毛利率显著提升，并持续领先于可比公司平均水平。研发投入上，公司22-24 年研发费用持续增长，24年及25Q1 占营收比重为121.24%及68.01%，与可比均值基本相当。截至2025/11/26收盘，可比公司市销率（TTM）中位值为85.25 倍，区间为39.68~99.06 倍。
风险提示：1）供应链安全及地缘政治风险：公司部分环节依赖境外供应商，面临地缘政治导致的断供风险。2）行业竞争风险：公司需同时突破国际巨头的生态垄断与国内同行的激烈竞争，市场拓展承压。3）持续亏损风险：公司尚未实现盈利且存在大额累计未弥补亏损。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-30
AHP 得分：剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算沐曦股份AHP 得分为3.49 分、3.12分，分别位于科创体系AHP 模型总分57.7%分位、51.4%分位，均处于上游偏上水平。
本次网下发行采取约定限售方式：A类限售期9 个月、限售比例65%，A类、A类及B 类限售期均为6 个月，限售比例分别为40%、15%、15%，对应配售比例要求为A类≥3×A
类≥9×A类≥9×B 类。假设市场以A类申购为主流，在情形2 下，A类、A类、A类、B类中签率分别为0.0514%、0.0171%、0.0057%、0.0045%。
构建“软硬一体”全栈产品矩阵，生态无缝兼容赋能平滑迁移。沐曦股份是国内极少数具备高性能GPU 完全自主研发及量产能力的领军企业，构建了“软硬一体”全栈产品矩阵，核心成员具备国际大厂（如AMD）技术背景及全流程量产经验。公司产品结构正向高端化演进，22 年主要依赖智算推理系列板卡，25Q1 训推一体产品收入占比达98%。在硬件层面，公司GPU 产品覆盖以下三大应用场景：1）训推一体：曦云C 系列专为AI 大模型训练及科学计算设计，具备国内领先的计算能力，目前C500 系列已实现量产、C600 系列芯片已成功回片并点亮。2）智算推理：公司新一代曦云N 系列产品配备大容量显存及高速I/O 接口，精准卡位了当下爆发的大语言模型推理市场。3)图形渲染：目前曦彩G 系列相关产品已完成GPU IP 设计和验证，标志着公司即将实现全功能GPU 的完整布局。在软件层面，公司还打造了具有自主知识产权的MXMACA 软件栈，实现了对国际主流CUDA 生态的高度兼容，支持超过6,000 个CUDA 应用、超过2,200 个高性能算子，与超过1,000 个模型实现了原生适配，是首批通过AISHPerf 基准DeepSeek 大模型适配评测的公司。
下游布局“1+6+X”全景生态，募投高性能GPU 助力多维度产业落地。截至25Q1 末，公司GPU 累计销量超2.5 万颗，已进入新华三、超讯通信等头部企业供应链，并获芯原股份千万级IP 授权，构建了“1+6+X”生态与商业体系：“1”指基础算力底座，产品已实现千卡集群大规模商业化应用，部署于10 余个智算集群，正在研发和推动万卡集群的落地；“6”大垂直行业包括教科研、金融、交通、能源、医疗与大文娱，正实现深度赋能，并进一步拓展至“X”个多样化长尾场景。公司本次募资聚焦训推一体产品的研发，曦云C600已于2025WAIC 发布，预计年底风险量产，性能对标国际主流，而C700 研发全面推进，核心设计基本完成，对标英伟达H100。同时，公司亦聚焦AI 推理市场，募投项目将启动新一代推理芯片Nx 研发，未来将强化公司在推理领域的收入结构。截至2025/9/5，公司在手订单金额达14.30 亿元，以曦云C500 系列为主，销售态势持续良好。随着C600 等芯片量产推进，公司交付能力与市场竞争力将显著增强，有望在国产算力市场中占据优势地位。
规模较小、亏损扩大，毛利率水平较高。我们选择寒武纪、海光信息、龙芯中科、景嘉微、摩尔线程作为可比公司。22-25Q1，公司营收规模偏小，归母净利润持续为负且亏损幅度扩大，24 年仅高于摩尔线程。得益于产品结构向高端化演进，公司自23 年起毛利率显著提升，并持续领先于可比公司平均水平。研发投入上，公司22-24 年研发费用持续增长，24年及25Q1 占营收比重为121.24%及68.01%，与可比均值基本相当。截至2025/11/26收盘，可比公司市销率（TTM）中位值为85.25 倍，区间为39.68~99.06 倍。
风险提示：1）供应链安全及地缘政治风险：公司部分环节依赖境外供应商，面临地缘政治导致的断供风险。2）行业竞争风险：公司需同时突破国际巨头的生态垄断与国内同行的激烈竞争，市场拓展承压。3）持续亏损风险：公司尚未实现盈利且存在大额累计未弥补亏损。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-30
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
