白银新高点评：金银比修复进行时 布局贵金属轮动机遇

　　贵金属长期牛市逻辑依然稳固，金银比修复进行时，白银价格弹性优于黄金，关注A 股有色相关板块轮动机会。

    　　2025 年11 月28 日，沪银期货价格创下近一年新高（1.28 万元/吨），近1 月沪银相对沪金涨跌幅达8.12%，显示白银在贵金属板块中弹性更强。

    　　我们在11 月25 日的点评中提到，随着美联储降息预期的回归有望带来贵金属强势延续。贵金属内部，白银短期补涨弹性有望强于黄金。这一点在本周得到了验证。

    　　贵金属长牛逻辑依然坚固。短期来看，美联储12 月降息预期即将落地，市场对其后续指引关注度提升。当前市场预期美联储12 月降息25 个基点概率达83.2%，而降息预期的落地或引发贵金属价格短期波动，但我们认为其上行趋势并未改变。核心逻辑在于，美联储降息周期的开启已确认了货币政策转向宽松的方向，叠加市场对美联储政策独立性的潜在担忧，将从流动性和避险属性双重维度为贵金属价格提供长期支撑。

    　　白银补涨弹性优于黄金。黄金仍处上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振。相比之下，白银的短期确定性更强：当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，而光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金。

    　　贵金属为盾，把握春躁行情下的轮动机遇。我们在此前点评中指出，A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热。2026 年，科技+“反内卷”两条主线有望成为行业配置的主要抓手。其中，贵金属板块有望成为科技主线轮动阶段市场的主要配置方向。从盈利角度，“反内卷”相关板块有望成为近期A 股盈利边际增量的主要贡献。随着贵金属价格的不断创新高，A 股贵金属板块有望率先成为本轮资金轮动的重点方向。

    　　次年g 视角下，建议关注：有色金属、基础化工等行业，尤其是贵金属小金属板块相关的标的，以把握本轮配置机会。

    　　风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）海外经济超预期衰退；3）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/郭晓希 日期：2025-11-30

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎