策略周末谈：世界是物质的

　　1、康波周期尾声：泛滥流动性拥抱安全资产+AI 智能体全球处于康波周期尾声，投资回报率中枢下移导致地缘不确定性明显增加。为了应对这种巨大的不确定性，全球泛滥的流动性主要抱团2 类资产：（1）拥有本金确定性的黄金&稳定现金流的“类黄金”安全资产；（2）有望引领新一轮康波周期的AI 智能体。我们在11.9《“盛宴”还在吗？》中观察到：泛滥流动性驱动的全球6 年“大水牛”中，全球有色（黄金）&稳定现金流的制造业（类黄金）的安全资产+中美股市AI 智能体，都正在被系统性重估。

    　　2、AI 正在分配涌入的泛滥流动性：算力→电力→工业力全球泛滥的流动性涌入到AI 智能体，使其具备“类财政”功能，分配全球流动性的去向：（1）过去 AI 诞生在美国“灯塔上”，资本以为堆算力就能带来大规模利润回报，大量流动性被分配到算力链上；（2）现在 AI 发现算力没有办法离开大规模电力，泛滥的流动性正在被调剂到电力链上；（3）未来 AI 将会认识到：

    　　这个世界终究是物质的，AI 和工业体系结合在一起，才能产生大规模的利润回报，并引领新一轮康波上行周期。

    　　3、历史康波复盘：技术革命必需结合工业体系，才能带来大规模利润回报历史上每一次技术革命，只有在和实体工业体系深度融合后，才能通过提升全要素生产率，带来大规模利润回报：（1）蒸汽技术革命和纺织/运输业深度结合，才能明显提升资本回报率；（2）电气化技术和工业流水线深度结合，才能实现大规模标准化生产；（3）信息技术和全球工业深度融合，才能通过全球分工带来利润率明显抬升。当前美国AI 算力几万亿美元的投资才产生几百亿美元的收入，恰能证明：AI 浪潮如果脱离工业系统，也无法产生足够的利润回报。

    　　4、世界是物质的：中国垂类AI 融合工业体系，有望产生大规模利润回报美国的AI 发展路线可能值得商榷：美国即便能够通过大量堆算力，创造出一个通用的超级AI，也没有办法将其和工业体系深度融合并带来相应的利润回报。

    　　而中国蓬勃发展的专用垂类AI，正在和中国的工业体系深度结合，有望提升中国的全要素生产效率，并逐步带来可预期的利润回报。

    　　5、中国优势制造：既是安全资产，也是Al 技术在物质世界的载体！

    　　逆全球化“大安全当立”！全球泛滥的流动性，要么流向黄金等安全资产，要么流向下一轮康波周期的AI 智能体。中国优势制造业既能产生稳定现金流（类黄金）也是AI 流动性分配的新方向，能够得到系统性重估！行业配置继续【有/新/高】组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。

    　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/李超 日期：2025-11-30

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