中国策略：市场整固后有望延续反弹 科技修复仍有空间

　　上周我们认为市场初步调整幅度已基本到位，下周有望触发反弹，并重点看好科技板块的反弹。本周美股反弹，带动全球风险偏好回升，港股与A 股在科技板块带领下企稳上行，其中港股弹性更高。

    　　外围流动性持续改善：美国9 月零售销售放缓、PPI 低于预期，为12 月降息提供支撑，本周12 月降息概率进一步回升至86%。美元指数回落至100 下方、至99.4，人民币随之升至7.07。其他资产同步小幅回升：比特币反弹至9.15 万美元，黄金由震荡转为上行，伦金重返4200 美元之上，10 年期美债收益率本周继续下行至4.01%。

    　　科技方面，本周市场集中围绕谷歌方向持续发酵，Gemini 3.0 Pro、Nano Banana 等产品反馈持续向好；Meta 或斥资数十亿美元采购谷歌TPU、Anthropic 高达1GW 规模的TPU 采购大单强化了市场预期。谷歌本周上涨7%，英伟达虽受谷歌消息扰动，但在流动性改善推动下探底回升，全周仅下跌约1%；其他AI 相关标的普遍反弹。港股与A 股科技板块本周虽出现明显反弹，但尚未完全收复上周跌幅。其中，创业板在谷歌概念受美股AI 情绪带动下反弹更强，已收复上周大部分跌幅；相比之下，恒生科技和科创50 的修复幅度相对落后，仅收复约一半跌幅。科技成交占比持续回暖：A 股TMT 板块成交占比由上周的32%进一步回升至36%；恒生科技指数的成交额占比均值上行至30%。此外，沪深主要指数完成季度调仓，新增多只科技标的，整体科技权重提升；指数调整将于12 月12 日收市后正式生效。 我们认为科技板块仍有望继续反弹。

    　　本周万科因投资者担忧其即将到期的巨额债务，相关债券大幅下跌，叠加一笔境内债寻求展期，进一步加剧市场恐慌情绪。但从价格表现来看，部分万科债已出现反弹，周五收盘价分布在30–62 元区间，尚未出现极端化抛售。

    　　与此同时，股市对万科利空的敏感度正逐步下降，本周AH 房地产板块整体收涨，显示房地产板块正在企稳。此外，证监会发布关于推出商业不动产REITs 试点的公告（征求意见稿），提出充分发挥多层次资本市场功能，启动商业不动产REITs 试点工作，该举措有望改善商业不动产行业的流动性、盘活存量房地产资产。

    　　市场成交与资金流方面，本周市场缩量反弹，成交量进一步萎缩，处于下一阶段行情的蓄势期。周五在感恩节假期与月末效应的叠加影响下，A 股成交缩至1.6 万亿元，港股缩至1500 亿元。港股卖空交易占比已大幅回落至均值下方的12%。A 股资金面方面，股票型ETF（剔除规模型）本周前四日逆势流出124 亿元，结束11 月以来的持续流入趋势，但11 月累计仍实现300 亿元净流入。两融资金在上周大幅流出313 亿元，我们当时提出杠杆资金流出后科技反弹的抛压将显著降低，本周两融资金已转为净流入106 亿元，市场重新进入加杠杆阶段。南向资金方面，本周净流入降至200 亿港元；从行业流向看，资金延续上周流入互联网的趋势，但暂停流入科技硬件方向，能源股则已转为流出；其中，阿里巴巴净流入继续扩大至132 亿；小米净流入回落至4 亿；中芯国际转为净流出20 亿；泡泡玛特的净流入升至19 亿。

    　　综上，本周市场企稳反弹，整体仍处于缩量蓄势阶段，下周整固后仍有望延续反弹行情。我们继续看好科技板块的反弹机会，其中海外链本周涨幅较大，后续仍建议关注回调充分的恒生科技以及以国产算力为代表的科创板的轮动机会。目前市场缩量较为极值，若后续放量，年内涨幅偏小的券商板块有望接替银行成为新的稳定器。房地产板块开始企稳回升，建议关注基本面较好、今年拿地较多的龙头房企的超跌反弹机会。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：周林泓/李加惠 日期：2025-12-01

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