策略观点：枕戈待旦候东风

　　投资要点

    　　11 月主要股指全数下跌，调整幅度较上月扩大。截至11 月28日，上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300 下跌2.46%，上证50 下跌1.39%，科创50 下跌6.24%。按风格来看，稳定风格下跌1.69%，金融风格下跌0.54%，消费风格下跌0.49%，周期风格下跌1.62%，成长风格下跌3.46%。大盘指数下跌2.30%，中盘指数下跌4.41%，小盘指数下跌2.34%，茅指数下跌3.08%，宁组合下跌7.16%。

    　　节奏上，无风区行船本不易，外部扰动集中释放下跌压力。在上次月报中指出A 股在11 月实际会进入缺乏利好指引的“无风区”，本就向上乏力，在美联储暗示12 月不降息和海外AI 产业链经受估值泡沫化怀疑时，A 股也就随之出现单日大跌。

    　　展望后市，枕戈待旦候东风，等待触发春季行情的契机，由于目前居民受资产负债表衰退限制无法做大规模的存款搬家，当前是由企业资本主导的第一阶段的尾声，牛市第一阶段无法顺畅地向第二阶段过渡，不能指望指数再通过放量的方式完成突破。于是在12 月，一方面要继续面临市场缺乏增量资金入场时越来越沉重的“地心引力”，另一方面又需要对可能的政策超预期做好后手准备，在当下保持战略性。今年年尾行情的不同寻常之处在于目前市场尚未展现出于日历效应的对12 月中共中央政治局会议和中央经济工作会议的期待，这也就提供了一个潜在的预期差。

    　　配置方面，政策取向将决定市场风格。在此建议将9 月以来滞涨且在“十五五”建议中定位较高的商业航天和低空经济12 月A 股配置的基本盘，随着国家航天局设立商业航天司和发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，叠加12 月将迎来多型火箭首飞，政策规划已经就位且存在潜在利好。此外需要根据12 月中央经济工作会议决定是否布局消费顺周期，如果在会议上能够透露在耐用品消费补贴之外的大力度消费刺激计划，新消费和旧消费都将迎来机会。

    　　风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：黄子崟 日期：2025-12-01

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎