定增市场双周报：收益回暖 行业分化
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2025-12-02 09:56:18
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本期投资提示：
新增项目增加，注册节奏加快。截至2025 年12 月1 日，上两周（11 月17 日至11 月30日）新增16 宗定增项目（其中竞价12 宗），环比增加4 宗；终止11 宗（其中竞价4 宗），环比增加3 宗；发审委通过16 宗（其中竞价6 宗），环比持平；证监会通过8 宗（其中竞价7 宗），环比增加6 宗；处于正常待审阶段的定增项目共621 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册的待发项目有69 宗（其中竞价45 宗），环比增加2 宗。
过审项目初步分析：1）上能电气在光伏逆变器、储能变流器的研发和技术方面积累了丰富的经验，拥有国家电投、大唐、中核、中广核等优质、稳定的客户资源，同时积极推进出海业务，在中东、印度等传统光储市场上具有一定竞争优势。2024 年，公司光伏逆变器产品出货量位于全球第四，连续十一年保持全球前十。24 年及25 年前三季度，公司归母净利同比增速分别达46.49%、2.99%。公司产能瓶颈日益突出，本次拟募资不超过16.49 亿元用于年产25GW组串式光伏逆变器生产线建设项目、年产15GW储能变流器产业化建设项目等，助力公司在大幅提升产能突破产能瓶颈的基础上，进一步提高生产效率。本次发行有大股东参与认购，认购比例为3.03%。以2025/11/28 收盘价计算（下同），公司所属申万一级行业PE、PB 分位值超过70%，公司自身PE、PB 估值为44.02 X、7.81 X，分别位于2020年以来的40.16%、59.33%以上分位值，相对行业比为1.13、2.43。2)北汽蓝谷是国内少数掌握纯电动汽车三电核心技术、拥有完整产业链的新能源车企，2025 年前三季度营收同比增长56.69%，亏损同比收窄23.73%。公司本次募投的“新能源车型开发项目”涵盖轿车、SUV、MPV 等多种新能源车型，将丰富公司的新能源车辆产品品种。在智能驾驶领域，公司为行业首批部署大模型上车的车企之一，已储备预研多模态感知、4D 环境重建等新生技术。本次“AI 智能化平台及智驾电动化系统开发项目”将开发场景化智能座舱软硬件平台和全阶智驾平台，可快速适配不同车型的电动化需求。公司PB、PS 估值为20.94 X、3.01 X，分别位于2020 年以来的90.57%、16.98%分位值，相对行业比为8.12、2.54。
上市维持慢节奏，竞价募资热度降温。截至2025 年12 月1 日，上市日在上两周的定增项目有5 宗，环比增加2 宗，募资额合计100.99 亿元，环比增加1185.15%，但仍处于近两个月低位。其中2 宗为竞价项目，有1 宗募足，募资率环比减少12.46pct 至87.54%。2宗竞价项目平均有11 家机构/个人参与报价，最终有6 家机构/个人获配，平均申报入围率为54.70%，环比下降23.08pct，平均申报溢价率为1.85%，环比下降7.42pct；对应基准折价率均值为19.84%，环比上升5.50pct，市价折价率均值为13.62%，环比下降8.32pct。
竞价收益回升，行业明显分化。上两周首次解禁的竞价定增项目有4 宗，解禁收益均为正，绝对收益率均值、超额收益率均值分别为77.36%、73.78%，环比分别上升55.80pct、96.03pct。进一步拆解竞价解禁收益来看，上两周解禁的4 宗竞价项目平均市价折价率为16.62%，环比上升5.57pct。行业β贡献上，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为10.84%（1 宗项目为负），环比下降34.67pct。其中，基础化工涨幅位居第一，达到21.73%，汽车超过10%，而食品饮料仅有-5.92%。个股α贡献上，在“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为53.17%（1 宗项目为负），环比上升45.38pct。
定价收益率持续回暖，个股α正贡献。上两周解禁5 宗定价项目，其解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为127.48%、125.75%，环比上升超35pct，解禁胜率为100%。拆解收益：平均市价折价率为22.91%，环比上升6.86pct；“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅、个股涨幅均值分别为4.85%、67.04%，环比下降10.76pct、上升18.24pct。
风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-12-01
新增项目增加，注册节奏加快。截至2025 年12 月1 日，上两周（11 月17 日至11 月30日）新增16 宗定增项目（其中竞价12 宗），环比增加4 宗；终止11 宗（其中竞价4 宗），环比增加3 宗；发审委通过16 宗（其中竞价6 宗），环比持平；证监会通过8 宗（其中竞价7 宗），环比增加6 宗；处于正常待审阶段的定增项目共621 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册的待发项目有69 宗（其中竞价45 宗），环比增加2 宗。
过审项目初步分析：1）上能电气在光伏逆变器、储能变流器的研发和技术方面积累了丰富的经验，拥有国家电投、大唐、中核、中广核等优质、稳定的客户资源，同时积极推进出海业务，在中东、印度等传统光储市场上具有一定竞争优势。2024 年，公司光伏逆变器产品出货量位于全球第四，连续十一年保持全球前十。24 年及25 年前三季度，公司归母净利同比增速分别达46.49%、2.99%。公司产能瓶颈日益突出，本次拟募资不超过16.49 亿元用于年产25GW组串式光伏逆变器生产线建设项目、年产15GW储能变流器产业化建设项目等，助力公司在大幅提升产能突破产能瓶颈的基础上，进一步提高生产效率。本次发行有大股东参与认购，认购比例为3.03%。以2025/11/28 收盘价计算（下同），公司所属申万一级行业PE、PB 分位值超过70%，公司自身PE、PB 估值为44.02 X、7.81 X，分别位于2020年以来的40.16%、59.33%以上分位值，相对行业比为1.13、2.43。2)北汽蓝谷是国内少数掌握纯电动汽车三电核心技术、拥有完整产业链的新能源车企，2025 年前三季度营收同比增长56.69%，亏损同比收窄23.73%。公司本次募投的“新能源车型开发项目”涵盖轿车、SUV、MPV 等多种新能源车型，将丰富公司的新能源车辆产品品种。在智能驾驶领域，公司为行业首批部署大模型上车的车企之一，已储备预研多模态感知、4D 环境重建等新生技术。本次“AI 智能化平台及智驾电动化系统开发项目”将开发场景化智能座舱软硬件平台和全阶智驾平台，可快速适配不同车型的电动化需求。公司PB、PS 估值为20.94 X、3.01 X，分别位于2020 年以来的90.57%、16.98%分位值，相对行业比为8.12、2.54。
上市维持慢节奏，竞价募资热度降温。截至2025 年12 月1 日，上市日在上两周的定增项目有5 宗，环比增加2 宗，募资额合计100.99 亿元，环比增加1185.15%，但仍处于近两个月低位。其中2 宗为竞价项目，有1 宗募足，募资率环比减少12.46pct 至87.54%。2宗竞价项目平均有11 家机构/个人参与报价，最终有6 家机构/个人获配，平均申报入围率为54.70%，环比下降23.08pct，平均申报溢价率为1.85%，环比下降7.42pct；对应基准折价率均值为19.84%，环比上升5.50pct，市价折价率均值为13.62%，环比下降8.32pct。
竞价收益回升，行业明显分化。上两周首次解禁的竞价定增项目有4 宗，解禁收益均为正，绝对收益率均值、超额收益率均值分别为77.36%、73.78%，环比分别上升55.80pct、96.03pct。进一步拆解竞价解禁收益来看，上两周解禁的4 宗竞价项目平均市价折价率为16.62%，环比上升5.57pct。行业β贡献上，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为10.84%（1 宗项目为负），环比下降34.67pct。其中，基础化工涨幅位居第一，达到21.73%，汽车超过10%，而食品饮料仅有-5.92%。个股α贡献上，在“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为53.17%（1 宗项目为负），环比上升45.38pct。
定价收益率持续回暖，个股α正贡献。上两周解禁5 宗定价项目，其解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为127.48%、125.75%，环比上升超35pct，解禁胜率为100%。拆解收益：平均市价折价率为22.91%，环比上升6.86pct；“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅、个股涨幅均值分别为4.85%、67.04%，环比下降10.76pct、上升18.24pct。
风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-12-01
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