资本市场月报25年12月

　　2025年11月全球主要股票指数表现

    　　2025年11月全球主要股指整体偏弱，美股道指、标普500仍录得正收益，而欧洲及亚太多数组合指数转跌，恒科跌幅居前，港股短期仍处于“左侧布局、右侧兑现”特征较强的修复阶段。

    　　2025年11月港股恒生行业指数表现

    　　2025年11月恒生行业呈现“防御占优、成长承压”的形态。综合业、能源、金融、电讯、公用事业及必需消费等板块整体录得正回报，体现出在风险偏好偏弱的环境下，防御属性和现金流稳健的传统行业相对占优。

    　　2025年11月港股IPO融资及再融资概况

    　　2025年11月港股IPO市场共计11只新股上市，集资约406亿港元，主要受益于两支汽车股-赛力斯（9927.HK）、小马智行（2026.HK）所带动。新股首日表现方面，2只新股首日涨超1倍以上。

    　　2025年11月港股再融资方面，共计53家上市公司公告增发配股，预计募集金额约311.6亿港元，主要集中于地产、汽车等行业。

    　　海外宏观：美联储降息预期波动，风险资产全面回落，美元小幅走强。

    　　基本面来看，美联储分歧加大，降息预期显著波动。11月19日，美联储公布10月FOMC会议纪要。显示 “许多”官员认为维持利率不变是更审慎的选择，市场降息预期大幅回落20个百分点至30%；11月21日，纽约联储主席威廉姆斯暗示利率“近期内可能进一步调整”，市场降息预期又大幅攀升32个百分点至71%。降息博弈仍将延续。10月部分经济数据缺失，不仅令美联储在展望利率前景时缺乏有力依据，难以达成统一意见；也令市场难以形成坚定的判断，只能被迫跟随官员表态进行预期调整。因此，预计市场对降息的预期博弈在11月经济数据发布前仍将维持白热化。

    　　政策方面，特朗普已同意参议院提出的对俄罗斯有业务往来国家实施制裁的法案。

    　　该法案授权美国对从购买俄罗斯能源产品、且未积极支持乌克兰的国家进口的商品征收最高可达500%的关税，重点针对俄罗斯能源的主要消费国，如中国和印度；美国政府首席经济顾问凯文表示，人工智能有望大幅提升员工生产力，从而使企业放缓招聘节奏。鉴于美国2025年第二季度GDP增长强劲，他认为由人工智能带来的短期市场疲软只是暂时现象。随着自由市场自行调节，新的消费需求和经济活动将不断出现，推动增长继续向前。

    　　中国宏观：部分行业生产步入淡季，需求端存在韧性

    　　政策方面，11月14日国务院常务会议将“增强消费品供需适配性、进一步促进消费”上升为重要抓手，强调以消费升级带动产业升级，引导企业扩大高品质、绿色、差异化供给，规范恶性竞争、完善消费金融与消费环境；其后工信部、发改委、商务部等六部门于11月26 日联合印发《增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，在中长期层面设定到 2027年“3 个万亿级消费领域、10 个千亿级消费热点”，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，实现以优质供给更好满足多元需求、系统释放消费潜力的政策框架。

    　　基本面方面，11月以来邮政快递揽收量恢复，汽车和家电零售边际走弱。1）汽车：乘联会初步推算本月狭义乘用车零售225万辆左右，同比-8.7%。2）快递：近四周邮政快递揽收量同比增长8.3%，较前值提升0.3个百分点，较上月末提升2.7个百分点。3）出行：截至11月21日国内执行航班同比增长2.0%，增速较上周提升0.7个百分点；百度迁徙指数同比增长18.3%，增速较上周提升4.3个百分点。4）电影：截至11月21日日均电影票房收入8389万元，同比74.7%，增速提升。

    　　市场展望：美股震荡消化高估值，港股窄幅震荡待修复

    　　目前美股仍处于消化前期高估值的震荡盘整期，底部存在支撑，进一步下行空间有限。在此过渡期内，具备低估值和扎实盈利支撑的板块(如医疗保健、公用事业)有望展现韧性。港股方面，全球权益市场风险偏好降低的影响仍然存在，在中央经济工作会议定调2026年目标、“十五五”开局及科技创新、扩内需等政策预期支撑下，港股大盘大概率窄幅震荡，科技、高股息和内需消费板块可能具有韧性。

    　　往后看，短期内，市场降息博弈仍将保持白热化，美股可能维持高位震荡，但波动加剧。从国内看，短期港股有望受益于积极的政策面影响。结构上，建议关注三条主线：一是景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）；二是行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）；三是受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域。

    　　近期要闻回顾

    　　陈茂波：香港经济今年来持续向好，本地生产总值连续11个季度录得同比增长。香港今年第三季GDP同比实质增幅扩大到3.8%，是超过一年半以来表现最好的一季，出口、消费及投资三大主要环节表现均持续良好。在息口趋降、中美贸易紧张局势稍为缓和下，香港政府对今年第四季度的经济表现审慎乐观，因此向上修订了对2025年全年经济增长预测至3.2%，高于原本2%至3%的预测水平。这将是疫情后GDP连续第三年保持增长势头。（Wind）

    　　香港IPO总金额再破2000亿港元大关。2025年以来，香港IPO市场持续高歌猛进，而在近期港股IPO规模已达到2164.74亿港元。这是自2021年的高峰后，时隔4年香港IPO再次突破2000亿港元。同时，2025年后续2个月仍有大量公司等待上市，香港IPO正不断逼近2019年至2021年间所创下的3000亿港元巅峰。本轮香港IPO热潮超出了绝大多数业内人士的预期。多位接受采访的人士认为，香港IPO的热潮在未来仍将持续。（Wind）

    　　香港证监会发出新指引利便持牌虚拟资产交易平台。香港证监会刊发两份新通函，列明对证监会持牌虚拟资产交易平台营运者（平台营运者）的预期标准，在利便它们接通全球流动性及扩大所提供的产品及服务范围方面，迈出了重要一步。证监会下一步将会探索准许持牌经纪行将客户交易指示转至同一集团下的受规管海外流动性池的可行性，继而考虑是否进一步扩展有关安排。

    　　（Wind） 机构：平安证券(香港)控股有限公司 研究员： 日期：2025-12-02

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎