简评：17延边农商二级02未公告付息简评

　　事件

    　　17 延边农商二级02 应于2025 年11 月22 日（周六，顺延至11 月24 日）付息，但至今未发布付息公告，也未发布违约公告。

    　　点评

    　　延边农村商业银行股份有限公司于2017 年8 月、11 月、12 月发行三支二级资本债“17 延边农商二级01/02/03”，发行金额分别是2.5 亿元、3 亿元、4 亿元，票面利率分别是5.5%、5%、5%，期限全部是5+5。2022 年，延边农商均发布公告不赎回三支二级资本债，票面利率维持，在未赎回期间此前均按期支付利息。

    　　从信用基本面来看，延边农商不良贷款率长期维持在2%以上，2022 年以来收入下降、净利润出现亏损，各类资本充足率指标均有明显下行，到2022 年底各级资本充足率都不达标。评级方面，2016年7 月中诚信给予主体评级AA-、债项A+，2021 年7 月下调至A+、债项下调至A，2023 年7 月下调至A-、债项下调至BBB+。2025 年6 月，中诚信发布“关于终止延边农村商业银行股份有限公司主体和债项信用评级的公告”，中诚信收到《关于终止中诚信国际对延边农商行信用评级工作的函》，因该行根据省农信系统统一规划推进改革工作，综合考虑决定终止“17 延边农商二级01”、“17 延边农商二级02”和“17 延边农商二级03”及主体的评级工作，后续将不再提供评级所需材料，且不再配合开展与评级相关的访谈等工作。同样公司也因推进改革工作未披露2024 年年度报告和2025 年一季报。

    　　根据国家金融监管总局官网披露，中国农业银行于2025 年9 月至10 月，通过监管批复承接了吉林省多家农村金融机构的分支机构，包括延边农村商业银行102 家、长春发展农村商业银行57 家、龙井农村商业银行12 家、敦化农村商业银行36 家、白山江源农村商业银行12 家以及乾安县农村信用合作联社、梅河口市农村信用合作联社等农信社及3 家村镇银行（集安惠鑫、通化融达、通化二道江瑞丰）的分支机构。

    　　我们都知道，根据二级资本债相关条款，付息不含递延条款、仅在减记发生时可不付息。也是因为这一条款，市场普遍对于认为二级资本债利息支付是二级债发行人相对刚性的义务，而且至今已经发生过不赎回事件的银行全部在正常按年支付利息。不过需要提醒投资者关注的是，关于利息不可递延支付或取消支付，有一个前提是“满足监管机构关于二级资本债券偿付本息前提条件的情况下”。在“17 延边农商二级01/02/03”募集说明书中，关于递延支付条款的具体阐释是：“除发生触发事件外，本期债券的本金和利息不可递延支付或取消支付”。也就是说，至少在“17 延边农商二级01/02/03”尚未宣告无法生存触发事件前，不按期兑付利息是存在违约的客观事实的，结合其募集说明书、延边农商信用资质和前述的省农信系统统一改革和农行对于其分支机构的承接，我们推测延边农商不排除也会出现本息减记的风险。针对此，我们对明年进入赎回期、资本充足率偏弱的企业进行排查，如图表3，供投资者参考。此外，近期投资者对于信用风险关注度有所提升，也提示投资者关注类似低资质二永债利差走扩的风险，投资时不宜过度下沉。

    　　风险

    　　经济金融风险超预期；数据披露和测算偏差。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王瑞娟/许艳 日期：2025-12-02

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