政策与大类资产配置月观察：中央经济工作会与“十五五”开局

　　海内外政策要闻

    　　政治局召开会议审议《关于二十届中央巡视省（自治区、直辖市）情况的综合报告》。中共中央政治局11月28日召开会议，审议《关于二十届中央巡视省（自治区、直辖市）情况的综合报告》。会议指出，以习近平同志为核心的党中央高度重视巡视工作，部署开展二十届中央第五轮、第六轮巡视，完成对省区市的全覆盖。

    　　国务院召开常务会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报。11月27日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，部署推进基本医疗保险省级统筹工作。会议指出，本次推动高质量发展综合督查，围绕深入贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署，促进各地区各部门更加扎实做好经济社会发展工作，取得积极成效。

    　　习近平主席同美国总统特朗普通电话。11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，上个月我们在韩国釜山成功举行会晤，达成很多重要共识，为中美关系这艘巨轮稳健前行校准航向、注入动力，也向世界传递积极信号。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（11.24-11.30）海外政策聚焦于习近平主席年内第四次同美国总统特朗普通电话；俄乌和平方案由“28点”改为“19点”。

    　　上周（11.24-11.30）国内政策主要聚焦于中共中央政治局召开会议，审议《关于二十届中央巡视省（自治区、直辖市）情况的综合报告》；李强总理召开国务院常务会议听取推动高质量发展综合督查情况汇报；货币财政方面，央行等召开科技金融统筹推进机制第一次会议；打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开；资本市场方面，深交所组织上市公司澳大利亚路演&举行雄安服务基地揭牌仪式；产业方面，市场监管总局出台《计量促进民营经济发展壮大若干措施》；工信部等出台《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》；发改委主任郑栅洁主任主持召开民营企业座谈会；工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会；其他金融政策方面，中国银行保险资产管理业协会召开第四届会员代表大会第一次会议召开；金管总局下发《关于银行业保险业做好香港大埔火灾金融保障服务有关工作》；六大国有银行近日集体下架五年期大额存单；地产方面，广州召开城市更新发展大会暨项目推介会。

    　　1、权益：A股方面，11月三大指数整体同步回落，其中中证500和创业板指数回落超过4%，上证综指跌幅较小为-1.67%，万得微盘股指数涨4.4%。政策影响：

    　　首批中证科创创业人工智能指数ETF正式发行，硬科技领域再迎增量资金；11月制造业PMI仍体现“四稳”必要性。

    　　2、固收：公开市场操作方面，央行11月维持紧平衡，全月整体净投放资金1238亿元（含国库现金）。11月下旬开始流动性基本维持平稳，月末DR007小幅反弹后回落至在1.45%以下。政策影响：息差压力下六大国有银行近日集体下架五年期大额存单；前10月企业利润稳步增长。

    　　3、大宗商品：11月有色金属整体反弹；原油11月小幅回落；11月贵金属再度上涨；11月黑色金属小幅上涨；猪肉价格延续回落。政策影响：内蒙古自治区“十五五”建议正式落地；能源局开展“人工智能+”能源试点工作；四川探获目前最大金矿；发改委召开加强煤炭清洁高效利用工作推进会；农业农村部召开“十五五”规划专家座谈会。

    　　4、外汇：白宫停摆影响下美元11月依旧弱势。截止11月28日，美元指数收于99.4391，月同比下行0.29%。人民币相应有所反弹，截至11月28日报7.07，月度升值0.72%。政策影响：10月国际收支顺差小幅反弹；美联储《褐皮书》显示美国消费支出进一步下滑；新西兰联储继续降息，提振企业信心。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计年底保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。“十五五”建议正式落地，中央定调后各地陆续召开会议确立地方版五年规划，中央经济工作会议将进一步细化部署。我们预计中央经济工作会议对明年定调会贯彻“十五五”建议，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力为“十五五”开好局。

    　　风险提示：全球地缘升级风险；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-12-02

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