资金跟踪系列之二十二：ETF被明显净赎回 两融与北上均重新回流

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡、月末偏紧，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度继续回落，主要指数的波动率均回落。行业上，传媒、纺服、房地产、商贸零售、消费者服务、轻工等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子、电新的波动率处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、电新、机械、有色等板块调研热度居前，交运、房地产等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测同时被下调。行业上，房地产、有色、建筑、消费者服务、煤炭等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证500 的25/26 年净利润预测均被上调，沪深300、上证50 则均被下调，创业板指的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长的25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/中盘价值则均被下调，小盘价值的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，中盘/小盘成长的25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。

    　　北上活跃度回落，整体重新净买入A 股

    　　基于前10 大活跃股口径，北上在电子、通信、化工等板块买卖总额之比上升，在医药、非银、电新等板块回落。基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入TMT、医药、电新等板块，净卖出化工、汽车、食品饮料等板块。综合来看：北上可能主要净买入有色、传媒、机械等板块，净卖出食品饮料、汽车等板块。

    　　两融活跃度略回升，但依然处于2025 年7 月下旬以来的相对低位上周两融重新净买入113.49 亿元，行业上，主要净买入通信、电子、军工等板块，净卖出非银、医药、计算机等板块。其中，房地产、通信、家电等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融主要净买入大盘/中盘成长、小盘价值。

    　　龙虎榜交易热度继续回升

    　　上周龙虎榜买卖总额继续回升，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比同样回升。行业层面，军工、商贸零售、传媒等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续回落，ETF 整体被净赎回基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓医药、商贸零售、传媒等板块，主要减仓电子、有色、通信等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周ETF 被净赎回，且以个人ETF为主。从ETF 跟踪的指数来看，与上证50、红利等相关的ETF 被主要净申购。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入食品饮料、交运、消费者服务等板块，主要净卖出TMT、电新、医药等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回升且重新回流，龙虎榜交易热度则继续回升，ETF 整体被明显净赎回且以个人ETF 为主，而机构ETF 同样被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，北上则重新净买入A 股。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。这意味着个人投资者(两融、龙虎榜等)与北上资金接替ETF 成为了市场的阶段主要买入力量，市场交易结构整体有所改善，后续关注两融与北上回流的持续性。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅错 日期：2025-12-03

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎