策略点评：A股小幅调整 商品跌多涨少
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2025-12-10 08:19:27
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投资要点：
摘要。2025 年12 月9 日周二，A 股市场小幅缩量调整；国债期货市场回暖；商品期货普遍下跌，工业品延续承压。
一、市场行情分析
1）股票市场：缩量分化调整，跌多涨少
缩量分化调整，跌多涨少。今日A 股市场呈现分化格局，主要指数涨跌互现，科技成长板块逆势走强，周期与地产链深度调整。上证指数低开后震荡下行，收盘报3909.52 点，下跌0.37%；深证成指报13277.36 点，跌0.39%；创业板指表现亮眼，早盘冲高后维持强势，收盘涨0.61%至3209.60 点。万得全A 收于6280.71点，跌0.55%，全市场成交额1.92 万亿，较前一日缩量6.5%，但仍处于2 万亿附近，市场合计4057 只个股下跌、1305 只个股上涨，显示赚钱效应较前一日有所减弱。
科技板块延续强势，周期相关品种走弱。今日行业指数中，仅通信、商贸零售、电子上涨，分别上涨2.13%、0.75%、0.56%，科技板块延续涨势，覆铜板、光电路交换机、光模块指数分别上涨3.38%、3.07%、2.51%，据环球网12 月9 日援引路透社、彭博社等媒体报道，美国总统特朗普当地时间8 日在社交媒体上发文宣布，美国政府将允许英伟达向中国出售其H200 人工智能芯片，他还称，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司。市场或预期此举将提振算力硬件公司在英伟达等层面销售，龙头中际旭创再创历史新高。今日领跌板块主要集中在周期领域，有色金属、钢铁、房地产、综合金融、建筑、消费者服务、煤炭行业指数分别下跌2.85%、2.22%、2.01%、1.95%、1.58%、1.57%、1.47%，短期美联储政策不确定性与国内经济数据真空期或制约表现，或加剧市场对经济下行压力担忧。
板块轮动加剧，关注国内外后续政策。近期指数分化与板块轮动加剧，资金向科技成长与政策催化板块集中，算力硬件、消费等板块或成为短期主线，周期与地产链 承压或仍将延续。未来1?2 周或将是国内外政策密集落地期，美联储政策、国内经济工作会议、AI 技术迭代等或将成为影响市场走势和风格的关键变量，需密切跟踪事件落地节奏与市场预期差。市场当前预期美联储12 月大概率降息25BP，若落地或将提振全球风险偏好，推动外资回流A 股市场的概率增加，但需警惕若出现“鹰派降息”对流动性冲击的影响。
2)债券市场：国债期货震荡回暖
国债期货市场震荡回暖。今日国债期货市场情绪显著回暖，各期限主力合约全线上涨，30 年期超长端合约涨幅领先，中短端合约温和跟涨，或反映市场对“适度宽松货币+积极财政”政策组合的定价再平衡。30 年期主力合约（TL2603.CFE）表现最强，收盘涨0.45%至112.59 元；10 年期主力合约（T2603.CFE）涨0.12%至107.980 元；5 年期（TF2603.CFE）、2 年期（TS2603.CFE）合约分别涨0.07%、0.02%，涨幅随期限缩短递减。
央行净回笼，资金利率稳定。今日银行间市场资金面延续均衡偏松，央行开展1173亿元7 天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日1563 亿元逆回购到期，净回笼390亿元。Shibor 短端品种多数上行，隔夜1.303%（+0.1BP），7 天1.431%（+0.5BP），14 天1.51%（-0.7BP），1 个月1.523%（+0.2BP）。
中短端偏强、长端震荡的分化格局或延续。12 月8 日政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，市场或对央行维持流动性宽松的预期升温，或推动保险、社保等配置机构增配超长端利率债。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；短期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同、美联储议息会议及年末资金面跨月表现的影响。
3)商品市场：商品指数下跌，品种跌多涨少，工业品延续承压? 商品指数下跌，品种跌多涨少，工业品延续承压。今日南华商品指数收于2538.31点，下跌1.34%，市场呈现"多数下跌、少数上涨"的格局，工业品板块承压明显。
其中多晶硅主力合约大涨3.45%，领涨市场；而工业硅（-3.47%）、焦炭（-2.70%）、燃油（-2.34%）、原油（-2.26%）、焦煤（-2.21%）、玻璃（-2.09%）等品种跌幅居前。
多晶硅与工业硅走势分化。今日多晶硅与工业硅期货呈现显著分化：多晶硅期货除近月合约（PS2512）微跌1.07%外，其余合约均上涨，其中远月合约涨幅显著，PS2604 合约领涨6.53%；工业硅期货则全线下跌，主力合约（SI2601）跌幅3.47%。
我们认为这一分化或反映新能源材料内部供需差异及博弈预期，业内酝酿已久的多晶硅产能整合收购平台成立也成为市场核心关注点。
供应压力预期增加，原油大幅下跌。伊拉克能源官员称，该国日产量46 万桶的西古尔纳2 号油田在一条出口管道发生泄漏导致减产后，现已恢复生产，在俄乌冲 突谈判或接近尾声，及海外需求仍相对较弱的背景下，此举或加剧市场对原油供应过剩担忧。或受此消息影响，隔夜国际原油市场调整，美原油下跌超2%，对国内原油系商品均有所拖累。
2）近期核心思路总结
权益方面，当前市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，政治局会议释放政策积极信号，市场成交额重回2 万亿附近带动市场情绪，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块。
债市方面，债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。
商品方面，工业品延续偏弱走势，需求不足下尚未形成供需联动回升态势，建议继续关注政策表态及供给端变化。
风险提示： 国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-12-09
摘要。2025 年12 月9 日周二，A 股市场小幅缩量调整；国债期货市场回暖；商品期货普遍下跌，工业品延续承压。
一、市场行情分析
1）股票市场：缩量分化调整，跌多涨少
缩量分化调整，跌多涨少。今日A 股市场呈现分化格局，主要指数涨跌互现，科技成长板块逆势走强，周期与地产链深度调整。上证指数低开后震荡下行，收盘报3909.52 点，下跌0.37%；深证成指报13277.36 点，跌0.39%；创业板指表现亮眼，早盘冲高后维持强势，收盘涨0.61%至3209.60 点。万得全A 收于6280.71点，跌0.55%，全市场成交额1.92 万亿，较前一日缩量6.5%，但仍处于2 万亿附近，市场合计4057 只个股下跌、1305 只个股上涨，显示赚钱效应较前一日有所减弱。
科技板块延续强势，周期相关品种走弱。今日行业指数中，仅通信、商贸零售、电子上涨，分别上涨2.13%、0.75%、0.56%，科技板块延续涨势，覆铜板、光电路交换机、光模块指数分别上涨3.38%、3.07%、2.51%，据环球网12 月9 日援引路透社、彭博社等媒体报道，美国总统特朗普当地时间8 日在社交媒体上发文宣布，美国政府将允许英伟达向中国出售其H200 人工智能芯片，他还称，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司。市场或预期此举将提振算力硬件公司在英伟达等层面销售，龙头中际旭创再创历史新高。今日领跌板块主要集中在周期领域，有色金属、钢铁、房地产、综合金融、建筑、消费者服务、煤炭行业指数分别下跌2.85%、2.22%、2.01%、1.95%、1.58%、1.57%、1.47%，短期美联储政策不确定性与国内经济数据真空期或制约表现，或加剧市场对经济下行压力担忧。
板块轮动加剧，关注国内外后续政策。近期指数分化与板块轮动加剧，资金向科技成长与政策催化板块集中，算力硬件、消费等板块或成为短期主线，周期与地产链 承压或仍将延续。未来1?2 周或将是国内外政策密集落地期，美联储政策、国内经济工作会议、AI 技术迭代等或将成为影响市场走势和风格的关键变量，需密切跟踪事件落地节奏与市场预期差。市场当前预期美联储12 月大概率降息25BP，若落地或将提振全球风险偏好，推动外资回流A 股市场的概率增加，但需警惕若出现“鹰派降息”对流动性冲击的影响。
2)债券市场：国债期货震荡回暖
国债期货市场震荡回暖。今日国债期货市场情绪显著回暖，各期限主力合约全线上涨，30 年期超长端合约涨幅领先，中短端合约温和跟涨，或反映市场对“适度宽松货币+积极财政”政策组合的定价再平衡。30 年期主力合约（TL2603.CFE）表现最强，收盘涨0.45%至112.59 元；10 年期主力合约（T2603.CFE）涨0.12%至107.980 元；5 年期（TF2603.CFE）、2 年期（TS2603.CFE）合约分别涨0.07%、0.02%，涨幅随期限缩短递减。
央行净回笼，资金利率稳定。今日银行间市场资金面延续均衡偏松，央行开展1173亿元7 天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日1563 亿元逆回购到期，净回笼390亿元。Shibor 短端品种多数上行，隔夜1.303%（+0.1BP），7 天1.431%（+0.5BP），14 天1.51%（-0.7BP），1 个月1.523%（+0.2BP）。
中短端偏强、长端震荡的分化格局或延续。12 月8 日政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，市场或对央行维持流动性宽松的预期升温，或推动保险、社保等配置机构增配超长端利率债。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；短期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同、美联储议息会议及年末资金面跨月表现的影响。
3)商品市场：商品指数下跌，品种跌多涨少，工业品延续承压? 商品指数下跌，品种跌多涨少，工业品延续承压。今日南华商品指数收于2538.31点，下跌1.34%，市场呈现"多数下跌、少数上涨"的格局，工业品板块承压明显。
其中多晶硅主力合约大涨3.45%，领涨市场；而工业硅（-3.47%）、焦炭（-2.70%）、燃油（-2.34%）、原油（-2.26%）、焦煤（-2.21%）、玻璃（-2.09%）等品种跌幅居前。
多晶硅与工业硅走势分化。今日多晶硅与工业硅期货呈现显著分化：多晶硅期货除近月合约（PS2512）微跌1.07%外，其余合约均上涨，其中远月合约涨幅显著，PS2604 合约领涨6.53%；工业硅期货则全线下跌，主力合约（SI2601）跌幅3.47%。
我们认为这一分化或反映新能源材料内部供需差异及博弈预期，业内酝酿已久的多晶硅产能整合收购平台成立也成为市场核心关注点。
供应压力预期增加，原油大幅下跌。伊拉克能源官员称，该国日产量46 万桶的西古尔纳2 号油田在一条出口管道发生泄漏导致减产后，现已恢复生产，在俄乌冲 突谈判或接近尾声，及海外需求仍相对较弱的背景下，此举或加剧市场对原油供应过剩担忧。或受此消息影响，隔夜国际原油市场调整，美原油下跌超2%，对国内原油系商品均有所拖累。
2）近期核心思路总结
权益方面，当前市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，政治局会议释放政策积极信号，市场成交额重回2 万亿附近带动市场情绪，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块。
债市方面，债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。
商品方面，工业品延续偏弱走势，需求不足下尚未形成供需联动回升态势，建议继续关注政策表态及供给端变化。
风险提示： 国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：程强/翟堃/高嘉麒 日期：2025-12-09
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