策略周报：A股估值扩张 石油石化行业领涨

　　本周A 股总体估值扩张，石油石化行业领涨。本周在“三桶油”的带动下，石油石化行业估值扩张。据北青网报道，中国海油“深海一号”气田年产突破450 万吨，“三桶油”加强天然气市场开拓，提升经营稳定性。当前石油石化行业整体PE(TTM)处于历史50.5%分位数，仍具有较大的估值空间。

    　　创业板估值收缩，主板与科创板估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.39倍降至本周的4.27 倍，相对PB（LF）从上周的4.58 倍降至本周的4.46 倍。

    　　观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90 分位数，金融服务、服务业、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

    　　（2）从PB（LF）角度，大类行业中，资源类、TMT、周期类、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史中位数。可选消费、金融服务、服务业、大消费、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

    　　（3）从全动态PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90 分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10 分位数。

    　　综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

    　　综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：

    　　当前，建筑材料、电力设备、传媒兼具低估值与高业绩增速。

    　　本周股市相对债市性价比下降：A 股非金融ERP 从上周的0.81%下降到本周的0.80%；股债收益差从上周的-0.14%下降到本周的-0.16%。A 股非金融重点公司全动态ERP 从上周的2.68%维持在本周的2.68%。

    　　风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙 日期：2026-01-04

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