石油：南美供应新变数 影响在远期
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2026-01-07 19:08:13
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1 月3 日，美国政府对委内瑞拉采取军事行动，特朗普表示有意推动美国油气公司重返委内瑞拉、释放全球约17.5%的石油储量，南美石油供应迎来地缘新变数。1976 年以来委内瑞拉推行能源国有化政策，在欧美公司退出、上游投资退坡和外部压力加码的多重影响下，石油产量降至100 万桶/天以下，仅为峰值水平的三成左右。近日地缘局势的超预期进展促使市场重新评估委内瑞拉在全球石油供应侧的中长期角色转变。不考虑地缘进展仍可能存在较高不确定性，单纯从产业层面看，委内瑞拉石油复产或非朝夕之功，油田衰竭、设施薄弱、成本较高、政局不稳等或都是仍待解决的问题。我们认为委内瑞拉复产预期对石油市场的影响或主要在远期，考虑多年投资不足和油田衰竭压力，产量回到历史峰值的难度可能较大，中长期的潜在增产空间或在50-100 万桶/天；若能够兑现，可能为远期油价带来一定压力。对当下市场而言，阶段性的政局动荡可能为委内瑞拉石油供应带来短期扰动，目前亚洲海上库存或仍提供一定缓冲，市场对地缘风险的定价并不充分。我们认为上半年全球石油现货过剩或仍是基准情形，维持1Q26 布伦特油价中枢62.5 美元/桶的判断，OPEC+暂停增产和北美页岩油成本依然有望提供底部支撑，地缘供应扰动可能为风险溢价带来重估机会。
地缘进展超预期，委内瑞拉或成全球石油供应新变数2025 年以来特朗普重拾了其第一任期内对委内瑞拉石油行业的限制态度。起初主要聚焦于经济制裁，去年12 月24 日，美国白宫下令美军对委内瑞拉石油实施至少2 个月的“隔离”1，限制手段从经济制裁上升为军事行动。今年初，美国对委内瑞拉采取军事打击2，地缘进展超出市场预期。
过去50 年委内瑞拉政府推行能源国有化政策，导致欧美石油公司相继退出。当前委内瑞拉石油储量居全球首位（截至2020 年，石油储量3038 亿桶，全球占比17.5%），但受投资退坡和外部压力等影响，多年产量在全球占比不足1%。2022 年拜登政府允许雪佛龙部分恢复委内瑞拉至美国的原油出口，随后雪佛龙在委内瑞拉的合资项目石油产出增加，委内瑞拉原油总产量也有所恢复，但钻井平台数的恢复依然较为谨慎。因而此前市场基本一致认为委内瑞拉石油产量或长期停留当前低位。近期地缘新变化后，这一中长期共识可能需要重新评估，委内瑞拉或将成为全球石油供应侧的新变数。
产业视角看，复产预期先行，但或非朝夕之功
近日特朗普表示有意推动美国石油公司重回委内瑞拉，向其能源行业投资数十亿美金3，以修复基础设施并释放石油储量；美国能源部长赖特表示将在本周内与雪佛龙、康菲石油等公司高管会面，讨论重返委内瑞拉事宜4。从资源禀赋看，委内瑞拉石油储量以重质原油为主，主要分布在奥里诺科重油带（Orinoco Belt），是美国炼厂重要的进口原料；美国炼厂工艺复杂性较高，在加工重酸质原油方面更具利润优势。因此近期地缘局势变化后，雪佛龙等美国石油公司股价表现积极，或显示市场已在初步定价美国石油公司重返委内瑞拉的预期。
不考虑后续地缘进展仍存较高不确定性，单纯从产业视角看，我们认为委内瑞拉石油储量的释放可能面临一些待解决问题，预期先行之后，稳定增产或非朝夕之功。一方面，近10 年的投资不足之后，目前委内瑞拉石油钻井平台数仅有2 台、远低于2019 年前水平，存量油田或面临较大的衰竭压力。此外，运输管道、加工设备等石油设施和重油加工依赖的电力系统条件均较为薄弱。要实现产量的长期稳定恢复，我们认为或需先完成基础设施的修复，前期资金投入要求或较高，设施修复周期或较长。另一方面，重油开发成本偏高，低油价环境中的投资吸引力有限。2020 年以来，全球油气公司采取了较为谨慎的资本开支决策，更多现金流支出用于股东分红和偿还债务。2025 年石油现货过剩压力加重，油价下跌进一步打压投资意愿，IEA预计全球油气上游投资或同比减少。委内瑞拉重油的开采、加工、稀释和运输等环节均需要更多资金投入，属于较高成本供应，因而投资落实可能还需要更强的市场激励（油价上涨预期）、或者更多的政策支持。
市场影响主要在远期，当前地缘风险定价仍较谨慎我们认为委内瑞拉复产预期对石油市场的影响或主要在远期。考虑多年投资不足和油田衰竭压力，委内瑞拉石油产量回到历史峰值的难度可能较大，中长期潜在增产空间或在50-100 万桶/天；若能够兑现，可能将为远期油价中枢带来一定压力。对现货基本面而言，去年以来美国限制举措并未导致委内瑞拉石油供应受损，据路透5，近期军事封锁和政局动荡对生产和贸易的扰动可能加剧。目前市场对地缘供应风险的定价依然较为谨慎，我们认为可能受到1H26 全球石油现货过剩格局既定和亚洲海上原油库存较高的影响。据彭博数据，去年四季度以来，亚洲地区海上原油库存大幅上升，其中来自委内瑞拉的原油数量从678 万桶增至2170 万桶，或阶段性对冲出港货物减量。往前看，我们认为上半年全球石油现货过剩或仍为基准情形，维持1Q26 布伦特油价中枢62.5 美元/桶的判断，OPEC+继续暂停增产和北美页岩油成本依然有望为布伦特油价提供底部支撑。基准情形之外，我们提示南美或中东的地缘供应扰动可能为风险溢价带来重估机会。
风险提示：地缘局势突变、经济增长超预期走弱、产业政策调整超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李林惠/郭朝辉 日期：2026-01-06
地缘进展超预期，委内瑞拉或成全球石油供应新变数2025 年以来特朗普重拾了其第一任期内对委内瑞拉石油行业的限制态度。起初主要聚焦于经济制裁，去年12 月24 日，美国白宫下令美军对委内瑞拉石油实施至少2 个月的“隔离”1，限制手段从经济制裁上升为军事行动。今年初，美国对委内瑞拉采取军事打击2，地缘进展超出市场预期。
过去50 年委内瑞拉政府推行能源国有化政策，导致欧美石油公司相继退出。当前委内瑞拉石油储量居全球首位（截至2020 年，石油储量3038 亿桶，全球占比17.5%），但受投资退坡和外部压力等影响，多年产量在全球占比不足1%。2022 年拜登政府允许雪佛龙部分恢复委内瑞拉至美国的原油出口，随后雪佛龙在委内瑞拉的合资项目石油产出增加，委内瑞拉原油总产量也有所恢复，但钻井平台数的恢复依然较为谨慎。因而此前市场基本一致认为委内瑞拉石油产量或长期停留当前低位。近期地缘新变化后，这一中长期共识可能需要重新评估，委内瑞拉或将成为全球石油供应侧的新变数。
产业视角看，复产预期先行，但或非朝夕之功
近日特朗普表示有意推动美国石油公司重回委内瑞拉，向其能源行业投资数十亿美金3，以修复基础设施并释放石油储量；美国能源部长赖特表示将在本周内与雪佛龙、康菲石油等公司高管会面，讨论重返委内瑞拉事宜4。从资源禀赋看，委内瑞拉石油储量以重质原油为主，主要分布在奥里诺科重油带（Orinoco Belt），是美国炼厂重要的进口原料；美国炼厂工艺复杂性较高，在加工重酸质原油方面更具利润优势。因此近期地缘局势变化后，雪佛龙等美国石油公司股价表现积极，或显示市场已在初步定价美国石油公司重返委内瑞拉的预期。
不考虑后续地缘进展仍存较高不确定性，单纯从产业视角看，我们认为委内瑞拉石油储量的释放可能面临一些待解决问题，预期先行之后，稳定增产或非朝夕之功。一方面，近10 年的投资不足之后，目前委内瑞拉石油钻井平台数仅有2 台、远低于2019 年前水平，存量油田或面临较大的衰竭压力。此外，运输管道、加工设备等石油设施和重油加工依赖的电力系统条件均较为薄弱。要实现产量的长期稳定恢复，我们认为或需先完成基础设施的修复，前期资金投入要求或较高，设施修复周期或较长。另一方面，重油开发成本偏高，低油价环境中的投资吸引力有限。2020 年以来，全球油气公司采取了较为谨慎的资本开支决策，更多现金流支出用于股东分红和偿还债务。2025 年石油现货过剩压力加重，油价下跌进一步打压投资意愿，IEA预计全球油气上游投资或同比减少。委内瑞拉重油的开采、加工、稀释和运输等环节均需要更多资金投入，属于较高成本供应，因而投资落实可能还需要更强的市场激励（油价上涨预期）、或者更多的政策支持。
市场影响主要在远期，当前地缘风险定价仍较谨慎我们认为委内瑞拉复产预期对石油市场的影响或主要在远期。考虑多年投资不足和油田衰竭压力，委内瑞拉石油产量回到历史峰值的难度可能较大，中长期潜在增产空间或在50-100 万桶/天；若能够兑现，可能将为远期油价中枢带来一定压力。对现货基本面而言，去年以来美国限制举措并未导致委内瑞拉石油供应受损，据路透5，近期军事封锁和政局动荡对生产和贸易的扰动可能加剧。目前市场对地缘供应风险的定价依然较为谨慎，我们认为可能受到1H26 全球石油现货过剩格局既定和亚洲海上原油库存较高的影响。据彭博数据，去年四季度以来，亚洲地区海上原油库存大幅上升，其中来自委内瑞拉的原油数量从678 万桶增至2170 万桶，或阶段性对冲出港货物减量。往前看，我们认为上半年全球石油现货过剩或仍为基准情形，维持1Q26 布伦特油价中枢62.5 美元/桶的判断，OPEC+继续暂停增产和北美页岩油成本依然有望为布伦特油价提供底部支撑。基准情形之外，我们提示南美或中东的地缘供应扰动可能为风险溢价带来重估机会。
风险提示：地缘局势突变、经济增长超预期走弱、产业政策调整超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：李林惠/郭朝辉 日期：2026-01-06
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