A股行业中观景气跟踪月报：涨价链和非银开门红可期
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2026-01-07 19:08:14
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本期投资提示：
一、工业部门分行业月度跟踪：煤炭开采、黑色金属采选、医药制造等景气底部改善，关注医药制造、食品饮料、纺服轻工、橡胶塑料、化学原料和制品等板块困境反转和供给出清机会。
1）量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收、工业增加值、产品价格PPI 和利润总额增速，并观察指标增速的历史分位数和环比变化。截至2025 年11 月，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品：煤炭石油开采和加工、黑色金属采选、医药制造、汽车制造等；量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清中的行业集中在大消费和地产链：食品饮料、非金属矿物、金属制品、纺服、家具、化学原料和制品等。
2）供给端：截至2025 年10 月，存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业有：医药、食品饮料、纺服、橡胶塑料、化学原料和制品等。
二、景气：2025 年12 月制造业PMI 整体（50.1%）自3 月以来重回扩张区间，反内卷推动原材料价格持续处于50%以上；订单景气环比有所改善，新订单和经营活动预期景气修复至扩张区间；行业景气上，高技术制造业>装备制造业、消费品>服务业>基础原材料。
三、各行业高频中观量价指标：
1）消费：消费者信心同比修复至近两年高位，四季度随着基数抬升、耐用品需求透支和国补进入换档期，限额以上可选消费品增速继续回落，服务消费有亮点
汽车：年末限额以上可选消费社零增速继续回落。随着各地补贴放缓，叠加2024 年同期高基数，乘用车销售增速下行，出口增长好于内销。2025 年12 月30 日，商务部等8 部门联合印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，新政策偏向“托底型”支持，有助于稳定预期并优化需求结构。
家电：白电内外销高基数和需求透支压力仍在，冰洗外销韧性强于内需。排产预期上，2026 年一季度，由于元旦假期和春节前促销，1 月排产较好，新一轮国补支撑下开年内销仍有韧性。外销方面，2026 年一季度主要是圣诞旺季后的常规补库，新订单放缓限制排产增长。
纺服：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比修复至0 附近。冬季御寒服饰需求释放，终端服装零售额增速连续三个月回升。
轻工：文体用品、化妆品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓，金价成本上涨制约饰品消费提速。
服务消费：入境旅客人次高基数下依然实现双位数同比增速，年末电影旺季，票房人次和收入同比改善。
食品饮料：白酒、猪肉价格磨底中，乳品和牛羊肉价格同比基本回正。元旦节前备货需求支撑猪价短暂反弹，随着节日集中消费效应减退，需求和猪价回落。短期来看，2026 年春节较晚，南方腌腊和春节备货时间拉长、释放平缓，预计对猪价拉动不明显。
医药：国内药品零售额增速保持小个位数，海外新药上市获批数略高于2024 年同期。CPI 中医疗保健分项3 月以来从0 附近持续修复，11 月已上行至1.6%，主要是医疗服务贡献。
2）先进制造：反内卷减产叠加储能高景气，光伏链和锂电池材料相继涨价；叉车、挖机等工程机械内外销均保持10%以上增速，重卡销量同比持续加快
光伏：尽管年末终端装机进入淡季，增速放缓，但反内卷减产情绪较高，中游硅片库存去化较好，光伏链量减价增。
锂电：锂盐价格受电池、储能远期需求预期和供给端项目复产延后的情绪支撑，正极材料头部厂商预计2026 年1 月集中减产检修，产业链上下游涨价持续。
工程机械：2025 年11 月叉车、挖机等工程机械内外销均继续保持10%以上增速，内销主要是设备更新换代和小型化、电动化支撑，全球降息周期叠加矿业景气推动海外对工程机械需求上行。
重卡：尽管“金九银十”旺季已过，但物流运输和工程建设在年底前仍保持一定活跃度，支撑市场需求。其中新能源重卡销量同比延续高增，渗透率接近30%，其增长源于新能源重卡路权优先、以旧换新补贴的政策倾斜，全生命周期成本优势在运价低迷环境下凸显，换电等商业模式也逐渐成熟。
3）科技：6G 等新基建支撑基站设备出货加快，存储涨价进入加速期，国内芯片销售、游戏版号审批发放数量增速保持双位数
电子：DRAM 市场尤其是与AI 算力强相关的高性能产品需求旺盛，供应持续紧张，支撑价格进入加速上涨通道。消费电子方面，国内手机出货增速有所放缓，主要是新机供给节奏调整直接影响销售热度，智能手机市场进入存量竞争阶段，加上存储环节成本压力提升，终端厂商上调售价冲击低端机型销售表现。展望后续，2025 年12 月30 日，2026“国补”方案公布，数码和智能产品继续享受15%国补，单件最高500 元。但补贴品类进一步扩大：在延续手机、平板、智能手表（手环）和智能家居产品（含适老家居）的基础上，新增智能眼镜品类。
4）金融：年末保险产品重定价后保费收入增速回落，权益市场成交额热度环比走弱，2026 保费和资本市场开门红，两者有望回升
保险：2025 年1-11 月险企各类保费收入累计同比增长7.6%，增速较前10 个月放缓0.4 个百分点，预定利率下调前产品销售对后续需求有所透支，四季度来保费收入增速自然回落，年末保险公司也将经营重心转向筹备2026 年“开门红”业务，2026 一季度保费增速有望反弹回升。
5）地产链：地产量价同比继续走弱，水泥玻璃价格同比低位震荡，TDI、MDI 价格和家具均价同比修复至0 上下
6）周期：油价供需压力下继续下行，焦煤焦炭价格同比震荡修复，动力煤价同比回落；贵金属岁末年初上演逼空行情、月内波动率放大，铜铝钴等工业金属价格走高；旺季过后集运运价平稳，油运干散运价同比增速回落
能源：原油：EIA 月报显示，原油市场日均供应过剩超400 万桶/日，尽管OPEC+放缓增产，但预计供需失衡压力依然会延续至2026 年一季度，油价在60 美元上下低位震荡。油价平稳背景下，人民币升值直接降低炼化企业的进口原油成本。煤炭：12 月产地恢复生产、大秦线检修完成后，港口动力煤库存持续积累，处于历史同期高位，同时全国气温偏暖，居民供暖用电需求增长较弱，动力煤采购需求不足，动力煤价格较2024 年同期低10%左右。展望后市，新一轮降温预计将支撑日耗高位运行，叠加煤价下跌后部分高成本煤矿预计减产，将对煤价形成底部支撑。
有色金属：宏观方面，近期美元指数下行至98 点下方，离岸人民币兑美元升破7.0，弱美元环境下，白银四季度上演技术性逼空行情，贵金属和工业金属价格普遍加速上涨，同时月内波动放大。
化工：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，价格同比反弹回升的种类有：橡胶、纯碱、PVC、氟化工、钛白粉、农化品、PX、PTA、聚酯切片、短纤、氨纶等。2025 年11 月全部工业品PPI 同比-2.2%较10 月降幅扩大0.1 个百分点，其中煤价11 月上涨正贡献较强，石油建材价格下跌拖累；化学工业PPI 同比下降4.7%，较10 月降幅扩大0.3 个百分点。
风险提示：全球经济增长动力不及预期，地缘风险扰动，行业产能收缩节奏慢于预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林丽梅/刘雅婧/郝丹阳/冯彧/王胜 日期：2026-01-06
一、工业部门分行业月度跟踪：煤炭开采、黑色金属采选、医药制造等景气底部改善，关注医药制造、食品饮料、纺服轻工、橡胶塑料、化学原料和制品等板块困境反转和供给出清机会。
1）量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收、工业增加值、产品价格PPI 和利润总额增速，并观察指标增速的历史分位数和环比变化。截至2025 年11 月，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品：煤炭石油开采和加工、黑色金属采选、医药制造、汽车制造等；量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清中的行业集中在大消费和地产链：食品饮料、非金属矿物、金属制品、纺服、家具、化学原料和制品等。
2）供给端：截至2025 年10 月，存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业有：医药、食品饮料、纺服、橡胶塑料、化学原料和制品等。
二、景气：2025 年12 月制造业PMI 整体（50.1%）自3 月以来重回扩张区间，反内卷推动原材料价格持续处于50%以上；订单景气环比有所改善，新订单和经营活动预期景气修复至扩张区间；行业景气上，高技术制造业>装备制造业、消费品>服务业>基础原材料。
三、各行业高频中观量价指标：
1）消费：消费者信心同比修复至近两年高位，四季度随着基数抬升、耐用品需求透支和国补进入换档期，限额以上可选消费品增速继续回落，服务消费有亮点
汽车：年末限额以上可选消费社零增速继续回落。随着各地补贴放缓，叠加2024 年同期高基数，乘用车销售增速下行，出口增长好于内销。2025 年12 月30 日，商务部等8 部门联合印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，新政策偏向“托底型”支持，有助于稳定预期并优化需求结构。
家电：白电内外销高基数和需求透支压力仍在，冰洗外销韧性强于内需。排产预期上，2026 年一季度，由于元旦假期和春节前促销，1 月排产较好，新一轮国补支撑下开年内销仍有韧性。外销方面，2026 年一季度主要是圣诞旺季后的常规补库，新订单放缓限制排产增长。
纺服：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比修复至0 附近。冬季御寒服饰需求释放，终端服装零售额增速连续三个月回升。
轻工：文体用品、化妆品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓，金价成本上涨制约饰品消费提速。
服务消费：入境旅客人次高基数下依然实现双位数同比增速，年末电影旺季，票房人次和收入同比改善。
食品饮料：白酒、猪肉价格磨底中，乳品和牛羊肉价格同比基本回正。元旦节前备货需求支撑猪价短暂反弹，随着节日集中消费效应减退，需求和猪价回落。短期来看，2026 年春节较晚，南方腌腊和春节备货时间拉长、释放平缓，预计对猪价拉动不明显。
医药：国内药品零售额增速保持小个位数，海外新药上市获批数略高于2024 年同期。CPI 中医疗保健分项3 月以来从0 附近持续修复，11 月已上行至1.6%，主要是医疗服务贡献。
2）先进制造：反内卷减产叠加储能高景气，光伏链和锂电池材料相继涨价；叉车、挖机等工程机械内外销均保持10%以上增速，重卡销量同比持续加快
光伏：尽管年末终端装机进入淡季，增速放缓，但反内卷减产情绪较高，中游硅片库存去化较好，光伏链量减价增。
锂电：锂盐价格受电池、储能远期需求预期和供给端项目复产延后的情绪支撑，正极材料头部厂商预计2026 年1 月集中减产检修，产业链上下游涨价持续。
工程机械：2025 年11 月叉车、挖机等工程机械内外销均继续保持10%以上增速，内销主要是设备更新换代和小型化、电动化支撑，全球降息周期叠加矿业景气推动海外对工程机械需求上行。
重卡：尽管“金九银十”旺季已过，但物流运输和工程建设在年底前仍保持一定活跃度，支撑市场需求。其中新能源重卡销量同比延续高增，渗透率接近30%，其增长源于新能源重卡路权优先、以旧换新补贴的政策倾斜，全生命周期成本优势在运价低迷环境下凸显，换电等商业模式也逐渐成熟。
3）科技：6G 等新基建支撑基站设备出货加快，存储涨价进入加速期，国内芯片销售、游戏版号审批发放数量增速保持双位数
电子：DRAM 市场尤其是与AI 算力强相关的高性能产品需求旺盛，供应持续紧张，支撑价格进入加速上涨通道。消费电子方面，国内手机出货增速有所放缓，主要是新机供给节奏调整直接影响销售热度，智能手机市场进入存量竞争阶段，加上存储环节成本压力提升，终端厂商上调售价冲击低端机型销售表现。展望后续，2025 年12 月30 日，2026“国补”方案公布，数码和智能产品继续享受15%国补，单件最高500 元。但补贴品类进一步扩大：在延续手机、平板、智能手表（手环）和智能家居产品（含适老家居）的基础上，新增智能眼镜品类。
4）金融：年末保险产品重定价后保费收入增速回落，权益市场成交额热度环比走弱，2026 保费和资本市场开门红，两者有望回升
保险：2025 年1-11 月险企各类保费收入累计同比增长7.6%，增速较前10 个月放缓0.4 个百分点，预定利率下调前产品销售对后续需求有所透支，四季度来保费收入增速自然回落，年末保险公司也将经营重心转向筹备2026 年“开门红”业务，2026 一季度保费增速有望反弹回升。
5）地产链：地产量价同比继续走弱，水泥玻璃价格同比低位震荡，TDI、MDI 价格和家具均价同比修复至0 上下
6）周期：油价供需压力下继续下行，焦煤焦炭价格同比震荡修复，动力煤价同比回落；贵金属岁末年初上演逼空行情、月内波动率放大，铜铝钴等工业金属价格走高；旺季过后集运运价平稳，油运干散运价同比增速回落
能源：原油：EIA 月报显示，原油市场日均供应过剩超400 万桶/日，尽管OPEC+放缓增产，但预计供需失衡压力依然会延续至2026 年一季度，油价在60 美元上下低位震荡。油价平稳背景下，人民币升值直接降低炼化企业的进口原油成本。煤炭：12 月产地恢复生产、大秦线检修完成后，港口动力煤库存持续积累，处于历史同期高位，同时全国气温偏暖，居民供暖用电需求增长较弱，动力煤采购需求不足，动力煤价格较2024 年同期低10%左右。展望后市，新一轮降温预计将支撑日耗高位运行，叠加煤价下跌后部分高成本煤矿预计减产，将对煤价形成底部支撑。
有色金属：宏观方面，近期美元指数下行至98 点下方，离岸人民币兑美元升破7.0，弱美元环境下，白银四季度上演技术性逼空行情，贵金属和工业金属价格普遍加速上涨，同时月内波动放大。
化工：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，价格同比反弹回升的种类有：橡胶、纯碱、PVC、氟化工、钛白粉、农化品、PX、PTA、聚酯切片、短纤、氨纶等。2025 年11 月全部工业品PPI 同比-2.2%较10 月降幅扩大0.1 个百分点，其中煤价11 月上涨正贡献较强，石油建材价格下跌拖累；化学工业PPI 同比下降4.7%，较10 月降幅扩大0.3 个百分点。
风险提示：全球经济增长动力不及预期，地缘风险扰动，行业产能收缩节奏慢于预期。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林丽梅/刘雅婧/郝丹阳/冯彧/王胜 日期：2026-01-06
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