以人力资本助力新质生产力发展：“投资于人”有何深意？

　　2025年诺贝尔经济学奖得主Joel Mokyr提出“Upper-TailHumanCapital"（上尾人力资本）以强调人力资本在技术创新中的引领性作用。基于我国固定资产增速放缓、增量资本产出率（ICOR）显著拍升的现实，以人力资本积累助力培育新质生产力或将成为推动“十五五”时期经济高质量发展的重要路径。

    　　站在实现第二个百年目标的关键阶段看“投资于人”的核心内涵

    　　2025年两会及“十五五”规划建议均提及“投资于人”。市场研究大多从改普民生、拉动内需视角解读其内涵。我们认为“投资于人”是一种新的发展理念，将以人为核心统筹消费和投资、供给和需求，加快人力资本积累，助力培育新质生产力。

    　　从需求侧来看，“投资于人”将通过“增加民生支出一释放高质量消费雷求一牵引产业创新升级”机制助力培育新质生产力。我国人均GDP已超13000美元，但民生支出占比仍处于相对低位，“十五五”时期有望进入“瓦格纳加速期”，居民可支配收入或将显著提升，以高品质消费需求牵引产业升级有望将成为培育新质生产力的重要路径。

    　　从供给侧来看，“投资于人”将通过“增加科研、教育等产业投资-加快人力资本积累-培育新质劳动力”机制助力培育新质生产力。中国实物资本积累已出现增速放缓、边际产出衰减的迹象，但人力资本仍存在显著的提升空间，通过“投资于人”将人口红利转化为人力资本优势，有助于新质生产力培育。

    　　“十五五”时期中国经济增长“见物更见人”

    　　理论支撑：经济增长引擎将系统性地从物质资本向人力资本过渡。经济发展过程中，核心增长引擎将系统性地从物质资本向人力资本过渡，原因在于，发展初期社会物质积累匿乏且初级劳动力供给充足，物质资本边际产出较高，随着物质资本积累，其边际产出递减，需要加强人力资本积累、提高劳动力素质以提高产出效率。

    　　国际证据：实物投资类产业的就业人数占比存在先升后降规律。日、韩实践经验表明，建筑业、采矿制造业等实物投资类行业的劳动力占比呈现先升高后下行趋势。科技、教育、艺术等侧重人力资本培养的行业则存在上升趋势。

    　　中国现实：科技产业发展与人力资本积累仍具较大空间。一是中国科技产业占比、基础研究投入存在提升空间。二是高技能劳动力占比较国际领先水平仍具发展空间。三是中国本土科研人才培育机制较国际前沿存在提升空间。

    　　如何推动更多资金资源“投资于人”？

    　　完善“有效市场”与“有为政府”的协同机制：一方面，持续优化财政支出结构、加大财政预算对民生领域的投入力度；另一方面，激发社会资本的参与积极性，形成多元化、可持续的投资格局。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期风险、国内政策落实不及预期风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：章俊/许冬石/吴京/刘小逸 日期：2026-01-06

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