多元资产月报(2026年1月)：美联储降息或暂缓 布局春季行情

　　2025 年12 月境内资产在国内中央经济工作会议政策定调明晰、外部降息背景下，A 股有所反弹，债市窄幅震荡，人民币升值。一方面，11 月经济数据结构性分化，工业生产相对平稳，投资、消费增速回落，出口增速回升；物价延续结构性改善，社融增速持平上月，实体信贷仍偏弱；但另一方面，内外部政策预期的积极变化，驱动市场整体风险偏好抬升：

    　　一是中央经济工作会议定调偏积极的政策取向；二是保险新政加力支持长线资金入市；三是海外美联储12 月如期降息，并释放偏鸽信号。在此背景下，A 股震荡反弹，且风格再度回摆至高景气成长；债市窄幅震荡，收益率曲线陡峭化；人民币汇率保持升值态势。

    　　2025 年12 月境外资产主要围绕经济基本面、鸽派降息进行交易，风险偏好有所抬升，美股震荡反弹，美债收益率曲线陡峭化，美元走弱。12月美联储如期降息25bp 并宣布开启扩表，鲍威尔表态较此前市场预期更加偏鸽。此后公布的经济数据显示，劳动力市场放缓，11 月失业率上行至4.6%；通胀超预期回落（但数据噪音较大），CPI 及核心CPI 同比均较前值下滑；进一步推升了市场降息预期。此外，美联储新任主席人选备受关注，现任白宫国家经济委员会主任哈西特（Kevin Has s ett）很有可能成为新的美联储主席。在此背景下，美债利率先上后下、整体小幅回升，收益率曲线陡峭化；美股震荡上行，美元指数走弱。此外，港股在南向资金放缓，以及解禁潮的扰动下，整体窄幅震荡。

    　　展望2026 年1 月，境内资产受益于内部政策和资金面催化持续，有望支撑市场风险偏好。国内偏积极的政策基调已然清晰，政策前置发力的预期有望升温；同时，考虑到岁末年初机构资金提前布局、保险资金“开门红”等，1 月市场流动性预计偏宽。展望后市，A 股1 月有望继续震荡向上，“春季躁动”行情兑现概率较高，基本面景气占优的科技制造与部分周期或仍是主要弹性方向。债市缺乏利多的新叙事，预计维持震荡状态。人民币汇率在美元缺乏大幅反弹动力，以及潜在结汇力量较强的背景下，短期仍将维持温和升值态势，但升值速度将会有所放缓。

    　　展望2026 年1 月，境外资产预计主要围绕经济数据与降息预期博弈。

    　　一方面，周度失业金申领人数小幅下行，指向就业市场难明显恶化；通胀数据质量有望修复，存在边际回升的可能。因此，美联储有理由继续观察经济数据表现，暂时维持利率不变。另一方面，在特朗普频繁表态下，市场对美联储换届的预期已发酵较长时间，对降息预期的影响也已有所钝化。目前，市场对美联储2026 年1 月暂停降息的预期较为充分。

    　　在此背景下，美元指数预计呈震荡格局；美股在AI 泡沫担忧有所修复的背景下，受益于经济数据修复有望支撑盈利预期，预计震荡偏强；美债利率在缺乏降息预期催化的背景下，进一步下行空间较为有限。港股在流动性偏弱的环境下，预计维持震荡，泛科技、内需消费及高股息板块　　有望成为市场投资主线。商品方面，黄金预计仍将受益于地缘局势升温及弱美元交易，短期保持震荡上行态势。原油短期受俄乌和平计划推进的影响，可能整体偏空；但仍然需要警惕美委关系持续紧张化的影响。

    　　风险提示：1）国内宏观经济修复不及预期。若后续经济基本面未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。2）当前国内货币政策整体呈现适度宽松的态势，若后续货币政策再度超预期收紧，A股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。3）美联储降息节奏超预期加速。如果美国经济基本面超预期、通胀回落的节奏进一步加快，则美联储可能会加速降息，进而导致市场流动性水平提升、全球风险资产价格回升。4）特朗普政策出现超预期变化。特朗普上任至今，其政策、言论呈现反复变化的特征，并易对资本市场形成扰动。若其政策出现超预期的变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。

    　　5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郝博韬/陈蔚宁/陈潇榕/马书蕾/靳旭媛 日期：2026-01-06

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