大类资产月度策略：股汇共鸣迎暖春 债市避锋待转机

　　核心观点

    　　1. 货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松

    　　信用方面，11 月我国新增社融24888 亿元，高于万得一致调查值（20191 亿元）。其中新增人民币贷款3900 亿元,低于万得一致调查值（5043 亿元）。

    　　信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势得到缓和，信用扩张动能保持稳定。当前格局延续“宽货币+宽信用”的组合，资金面趋紧风险较低，整体金融条件仍对宏观与资产表现形成托底。

    　　2. 下一阶段大类资产价格展望

    　　沪指连阳点燃春季行情，慢牛假设持续验证。12 月主要股指全线上扬，进一步夯实“上证慢牛”的共识，整体成长优于价值，小盘优于大盘。中证500在ETF 增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型。宏观层面，12 月PMI 及内外需指标的超季节性反弹，经济下行风险有限。资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕的增量动能。2 月春节前反弹是A 股胜率最高的日历特征，3 月两会或审议十五五正式稿，政策催化有望增强。板块轮动、主题活跃或延续。2025年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026 年有望全面展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松等多重利好共同驱动的“牛市2.0”。

    　　估值约束叠加供给扰动，债券压力显现。12 月债市震荡，中债财富总指数小幅下行。估值来看，过去两年10 年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI 等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积。政策与供给来看，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，支持消费品以旧换新，财政发力节奏前移；同时财政部明确2026 年扩大财政支出盘子，显示稳增长更加依赖财政政策。在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主。

    　　内外因素共振，人民币重返“6 字头”。外部来看，美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰，为人民币升值提供有利的外部条件。内部来看，国内经济修复动能显现。12 月制造业PMI 连续9 个月以来首次站上荣枯线，叠加“十五五”政策红利释放，提振市场对人民币资产的信心。此外，我国贸易顺差规模首次超过1 万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，人民币升值在国际贸易上众望所归。过去三年积累约9000 亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值。

    　　商品整体偏强，内部分化明显。原油持续承压。伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期。贵金属表现突出。美联储的货币宽松周期下美元走弱，叠加地缘政治风险、美国债务与赤字扩张、全球央行购金等因素，资金对避险资产的需求抬升。本轮黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7 倍，对黄金长期看多。白银兼具避险与工业属性，弹性特征更突出，伦敦银现12 月上涨近27%。有色金属则由供需结构驱动。随着新能源车渗透率提升、电网升级以及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：

    　　积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、70%、0%、0%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；

    　　3. 全球资产配置：增配全球权益资产

    　　美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。

    　　风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王开/陈凯畅 日期：2026-01-08

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