宏观报告：1月金融数据预测

　　一月，预计人民币贷款新增4 万亿，各项贷款同比增速约7.4%

    1） 预计居民贷款新增约1.1 万亿左右。1 月，房地产市场季节性回落，整体低位运行、分化形势加剧，得益于去年低基数，同比增速转正。商品房方面，据克尔瑞数据显示，百强房企实现销售操盘金额2276.1 亿元，同比降低3.2%，环比降低49.6%。从地域分布来看，一线城市延续之前热度，其中深圳在基数效应影响下，同比增幅最为明显（170%）；二三线城市成交环比回落约三成，同比增长20%。存量房方面，全国35 个主要城市二手房市场持续分化，上海、杭州和深圳的二手房成交量同比增长约四成，总体成交量有所上涨。结合过去三年贷款投放情况（上年同期约6300 亿，过去三年同期平均5300 亿），预计当月居民中长期贷款新增6800 亿元。

    　　居民短期贷款方面，消费激励政策落地叠加节日效应，预计1 月消费同比走高。1 月初，国家出台了新一轮“以旧换新”政策，补贴范围与力度均明显提高，随后广东、山东等地的配套措施也相继出台，对消费起到提振作用。今年春节较上年提前，节日错位效应也会推高同比增量。高频数据显示，当月国内航班同比增长5.43%，电影票房同比增长145.8%，旅游热度不减（春节期间，出境航班数量已恢复至2019 年的90%）。但同时，乘用车销量下滑，1 月前三周平均销量同比下降8.14%。综合上述信息，预计居民短期贷款新增3800 亿左右（上年同期约3500 亿，过去三年同期平均1600 亿）。合并来看，预计一月新增居民人民币贷款在1.1 万亿上下（上年同期约9800 亿，过去三年同期平均约6900 亿）。

    　　2） 企业信贷预计新增2.7 万亿上下。一月，制造业PMI 回落到荣枯线下方。

    　　其中，需求指标表现不振（新订单与新出口订单指数分别环比下降1.8 与1.9 个百分点），供给指标（生产指数）环比下行2.3 个百分点。建筑业PMI 环比下行3.9 个百分点，其中需求指标与预期指标均出现不同程度下滑。综上，预计企业贷投放维持偏弱格局，当月企业信贷（剔除票据融资）预计新增3万亿（去年同期新增4.77万亿，过去三年同期平均约4.29万亿）。

    　　票据利率整体呈现利率高位震荡、供求紧张和交易活跃度下降的态势。从利率走势来看，当月利率保持高位运行，月初转贴现利率继续攀升，月末回落。票据利率的走势，反映了信贷“开门红”、银行流动性紧张、中小银行因票据交易规则和资本管理办法影响而减少了市场参与等多重因素的影响。从交易活跃度来看，市场月初表现较为活跃，中旬后需求减弱、供给过剩的格局逐渐凸显。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在-3000 亿上下（上年同期约-9700 亿，过去三年历史平均-4000 余亿）。

    　　综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约4 万亿左右（上年同期约4.9 万亿，过去三年历史平均4.6 万亿），增速降至7.4%。

    　　一月，预计社融新增5.6 万亿左右，增速7.8%

    　　一月，政府债发行启动，预计社融新增5.6 万亿（上年同期新增约6.5 万亿，过去五年同期平均6.2 万亿），增速7.8%。分项来看：

    　　1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增3.8 万亿左右（上年同期新增4.8 万亿，过去三年同期平均4.7 万亿）。

    　　2） 据WIND 数据统计，政府债净融资约9300 亿（上年同期约3350 亿）。

    　　其中，国债净融资约4500 亿（上年同期约770 亿），地方债净融资约4760 亿（上年同期约2590 亿）。

    　　3） 企业直接融资约4100 亿。结构上，企业债券净融资约3200 亿（上年同期约2500 亿）。其中，产业债净融资3850 亿元（上年同期约3055 亿），城投债净融资约-640 亿元（上年同期约151 亿）。企业IPO/增发等净融资约905 亿（上年同期约620 亿）。

    　　4） “非标”融资新增约4100 亿左右（上年同期约6000 亿），其中未贴现承兑汇票预计增加约3300 亿（上年同期约5600 亿）。

    　　预计M2 余额环比增加4.1 万亿，同比增长约7%

    根据M2 派生途径，预计M2 余额环比增加4.1 万亿，同比增长7%。其中，实体经济信贷派生约3.8 万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约10000 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约1500 亿上下。

    风险提示：国内外经济基本面变化超预期；宏观政策超预期