宏观研究报告：鼎沸时 看科技

　　近期市场主要交易 “反内卷”和基建板块，不过这两条逻辑均偏中长期。当行情发生波动时，部分交易型资金也可能随之转移，而科技板块作为长期政策主线之一，叠加产业叙事持续强化，有望成为部分配置需求的“落脚之处”。

    　　科技逻辑扎实，有望承接从反内卷&基建板块流出的资金

    　　牛市氛围下，资金愈发勇敢。6 月底以来融资余额持续回升，指向这段上涨行情与4-5 月的修复行情存在明显不同：6 月底的大涨，推动了更大范围的资金入市，并在一定程度上催化了市场的FOMO 心理。

    　　7 月以来，市场主要围绕“反内卷”和基建板块交易，但这两条线索逻辑均偏中长期。这意味着，若这些板块行情加速过快，发生波动的可能性将放大；同时，若行情扩散范围过广，相关性较小的品种在一段时间后或面临调整。在这种情况下，交易型资金或将流出，并继续寻找参与机会。

    　　科技板块存在热度退坡&产业叙事持续强化的矛盾，有望承接从反内卷&基建流出的资金。一方面，科技叙事暂时让位于反内卷&基建叙事，关注度相对不高；另一方面，AI、机器人等科技产业进展并未停歇，在拥挤度偏低的情况下，更可能作为超预期利好推动行情上涨。

    　　此外，通胀预期并不会对科技逻辑产生影响。以史为鉴，历史上科技板块显著占优的时段，PPI 同比上升和下降两种情况均有出现，意味着无论PPI 同比能否回升，均不影响科技板块的配置逻辑。

    　　关注半导体、AI、机器人、深海科技后续行情半导体有望迎来补涨。科创50 仍处于2 月科技牛启动时的位置，但科技产业进展已然发生，意味着这一价格存在被低估的可能。同时，国产GPU 企业摩尔线程和沐曦股份获IPO 受理、政府采购预期同样有利于相关品种行情走强。

    　　AI 板块在大涨之后仍然值得关注。一方面，AI 产业竞争仍在加剧，Grok4 近日发布，GPT-5 或将于今年夏季发布。另一方面，H20 芯片解禁，有助于国内企业加大AI 研发力度。另外，AI Agent 对用户黏性至关重要，或将推动AI 企业加大对Agent 的研发力度。

    　　机器人、深海科技同样值得关注。宇树科技开启上市辅导，推动资金对机器人的关注度明显提升；海洋经济是中央财经委会议强调的方向之一，关注其与军工、资源品、机器人概念的联动。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；科技产业发生超预期事件。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙 日期：2025-07-23

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