中长期机构资金入市专题报告系列三之社保养老金篇：社保养老金入市正当时

　　社保养老金作为我国重要的中长期资金来源，对权益资产配置比重远低于美、日、欧等国际水平。近年来我国社保基金持有权益资产的比重约为25%-36%，基本养老保险基金持有权益资产的比重约为17%-23%，较监管规定的权益投资比例上限40%仍有较大空间，亦低于美、日、欧等国际水平。原因在于社保养老金权益投资受到市场波动、考核短期化、投资渠道和标的限制、海外资产投资约束、风险对冲工具缺乏等多重限制。预计在政策的出台和落地背景下将为资本市场带来增量资金。

    　　利率下行阶段，海外养老金加大配置权益以提升投资收益。1）美国：美国IRA 账户投向权益及混合型基金的占比为76%，而在IRA 账户投资于共同基金的资产中，50%以上都投向了美国国内和国际股票基金；2）日本：

    　　伴随日央行推出量化质化宽松政策（QQE），2013 年后日本养老金逐步增加权益资产配置力度。在政府主导的养老金体系及居民低风险偏好的背景下，全球最大的养老基金——日本政府养老投资基金（GPIF）成为权益类资产投资的重要力量。作为日本养老金第三支柱的一部分，iDeCo 计划的主要投资方向亦为股票型基金。3）欧洲：欧洲雇主及居民的私人养老金计划是投资权益类资产的重要资金力量。低利率背景下，欧洲养老金加大配置权益资产比重，提升投资收益。

    　　政策春风到，国内社保养老金权益配置规模有望扩容。根据《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》，全国社保基金投资股票类资产的最大投资比例为40%。一月六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》并召开新闻发布会，明确支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势，稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模，国内社保养老金权益配置规模有望进一步扩大。

    　　预计社保基金未来三年将产生合计超过五千亿元增量入市资金。当前政策支持提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，预计在资本市场有力提振、政策加强长周期考核等因素推动下，假设未来三年社保基金年增速8%，投资股票类资产逐步达最大比例40%，预计社保基金未来三年可分别带来1589、1772、1975 亿元增量资金，合计超过五千亿元规模。权益类指数产品和REITs、ESG 权益类产品有望成为社保养老金加大配置权益资产的重要方向。

    　　风险提示：权益市场大幅波动；政策落地不及预期；社保增量资金入市不及预期；个人养老金加大配置权益资产不及预期