资产配置日报：保持定力

　　复盘与思考:

    　　2 月13 日，债市仍纠结，股市踩刹车。尽管早盘Deepseek 概念仍有利好，但在连续上涨后，科技股阶段性乏力，成为领跌因素；债市主线较不明确，长端利率延续震荡格局。

    　　复盘各类资产表现，科技龙头跌幅显著，科创50 跌幅达到2.31%；小微盘表现偏弱，中证2000、万得微盘股指下跌1.10%、1.33%；大盘表现相对稳定，上证指数、沪深300 指数仅下跌0.42%、0.38%。债市中，10 年国债收益率持稳于1.62%，30 年国债收益率小幅下行0.4bp 至1.84%。

    　　商品市场中，以黄金为代表的贵金属依旧强势。昨夜美国劳工部公布1 月通胀数据，CPI 及核心CPI 均超预期，但由于数据出炉前特朗普曾表示“利率应该降低”，且英国经济超预期增长推动英镑走强，美元指数短暂走高后快速转降，带动金价呈现V 型反转趋势。今日沪金、沪银价格分别上涨0.46%、1.33%至684.6 元/克、8028元/千克；工业金属，沪铜价格上涨1.00%；而基建地产类商品并未受到万科利好预期的提振，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别下跌0.46%、1.52%、0.79%、3.64%。

    　　在连续“早盘紧，尾盘松”之后，今日资金价格高开高走。早盘央行逆回购延续净回笼趋势，规模为1497亿元，借贷成本随即走高，无论是银行还是非银，隔夜利率普遍升至1.85%之上；午后资金利率并未一如既往，尾盘非银隔夜利率一度攀至2.20%+水平。全天来看，R001 加权值为1.86%，较昨日上行2bp；R007 则在货基、理财等非银融出的支撑下，回落至1.80%，较昨日下行7bp。

    　　反复无常的资金面，成为短端行情的“绊脚石”。受到资金偏紧制约，现券短端始终处于“阴跌”状态，今日1 年、3 年期国债活跃券分别上行1.5bp、1.0bp 至1.28%、1.32%。随着市场对资金态度转弱（民生银行资金情绪指数由40.6%跃升至57.2%），流动性偏紧向中端扩散，5 年、7 年期国债收益率同样上行约1.0bp。长端在“股债跷跷板”效应的影响下，表现相对稳定。

    　　观察机构行为，今日基金、券商、银行等机构均在买与卖之间反复横跳；对于10 年期品种，交易盘内部行为也存在明显分化，基金买，券商卖。这些现象，均反映出当前债市的极度纠结。10 年、30 年国债依然未能跳出1.60-1.65%、1.80-1.85%的震荡箱体，策略尚无需调整，未至边界，静观其变。

    　　权益市场有所回调，万得全A 下跌0.66%，一部分原因是港股下跌的映射。从日内表现来看，万得全A 基本呈现震荡走势，尾盘前一度小幅上涨；而随着恒生指数在14:10 之后大幅回调，万得全A 开始明显回落。而恒生指数的下跌，反映出港股或许面临高位回调的压力。恒生AH 溢价指数（HSAHP.HI）已来到135 附近，可能是调整的前奏。从2021 年以来的行情来看，当这一指数下跌至130 附近后，通常会进入回升区间，而这一回升的过程基本对应港股的高位回落。当前AH 溢价指数再度接近130，意味着市场对港股性价比的担忧可能在酝酿。

    　　对于A 股本身而言，资金仍未脱离震荡市思维。昨日市场显著走强，今日市场就上演了调整，表明资金仍存在一定程度的兑现倾向，尤其是在元旦前买入后遭遇跨年下跌的资金，此时万得全A 已回升至大跌前的位置，兑现压力可能相对集中。而昨日市场显著走强，则给了一个相对理想的兑现契机，今日行情则放量回调。

    　　值得注意的是，昨日的向上突破仍未被证伪。上证指数依然维持在60 日均线之上，万得全A 同样未跌破筹码峰，意味着突破形态的有效性仍待检验。若后续万得全A 在跌至筹码峰后即开始反弹，则可以认为堆积筹码的态度已基本转为乐观，有望由此前的压力位转化为支撑位。今日市场放量下跌，体现出“兑现筹码换手至乐观筹码”的过程加速，意味着这一段震荡的时间也不会很长。

    　　板块方面，题材行情边际降温，资金暂时切换至防御姿态。今日红利板块走强，中证红利指数上涨0.04%。

    　　同时处于相对低位的大消费品种表现出色，包括白酒和农牧等。而科技股则遭遇大幅回调，科创50 指数下跌2.31%。按照春节后“主线走强，支线轮动”的框架进行分析，AI 作为行情主线仍然保持相对强势，AIGC 指数上涨0.94%；而机器人概念则开始高位回落，机器人指数下跌2.44%。支线板块轮动至谷子经济，此前曾占优的智能驾驶、光伏和创新药板块均未能继续走强。

    　　整体来看，题材行情或许处于加速上涨后的“休息区”，占优风格暂时切换至红利、大消费等低位板块；但AI 主线依然受到市场认可，AIGC 竞争加剧的格局初现，由产业利好驱动的科技行情可能并不会就此停歇。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。