行业比较周报：DEEPSEEK主题行情 机器人板块的“定位”

　　核心结论：当前DeepSeek 主题行情围绕着“对标脑力劳动者”（云服务、各类To B 软件以及服务这些软件的基础设施）和“对标体力劳动者”（机器人、智驾）两大逻辑展开。这两大逻辑分别对应“投资渠道平台”和“投资制造业”，前者的关键是增收，例如云平台的主要逻辑是“AI 模型便宜了，会有更多人来用”；而后者的关键则是降本——机器人进阶产业趋势主要症结可能是成本较高，距离成为类似汽车的家庭大件消费品的设想还差很远。

    　　这两条主线难说哪条更好，分别适合不同的投资者，如果喜欢19-21 年的新能车行情，那么适合机器人；如果喜欢14-15 年的传媒互联网行情，那么适合云服务和软件。

    　　机器人产业链本质上是制造业，当前的关键是降本，新能车行业是很好的参考对象，当前机器人或类似新能源车17-18 年位置。

    　　从指数估值和板块业绩来看，第一个万得对应指数的出现往往代表“0-1 阶段”：0-1 阶段通常会因为产业萌芽而有过一段急涨，然后因为业绩证伪又沉寂下去，可从主题指数发布时间映射，因为往往第一波主题行情才会有相应指数出现。对应的是新能源指数往往于14 年发布，而人形机器人的第一个指数出现在22 年6 月。

    　　从产业逻辑来看，机器人当前面临的规模化降本逻辑，也类似17-18 年的新能源车，在0-1 阶段和1-2 阶段之间，试图完成降本过程。人形机器人也此前因硬件（这部分主要的，如灵巧手）和软件（大模型训练）成本也居高不下。

    　　从业绩与市场估值来看，那么当前机器人可对应新能车17-18 年的业绩与估值，即从0-1 阶段过渡至1-2 阶段，处于估值+业绩双击。

    　　估值角度，机器人有两个值得注意的特征：其绝对估值水平较A 股消费电子、算力、智驾等方向均较高，但对比和美股对应环节的估值，机器人又是A 股为数不多在PE/PS 角度都低于美股的科技产业链。我们认为，估值绝对水平较高主要源于机器人产业链的高投资价值：人形机器人产业链壁垒更高，等于跳过了一个行业龙头淘汰小厂商的出清阶段，直接形成一个龙头格局相对集中的产业。

    　　从走势特点上而言，由于机器人板块大多数个股属于汽车零部件、机械设备，原先不属于主题科技类板块，走势特点和传统的TMT 板块也有所区别，滚动30 交易日买入仍能有高胜率。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0 第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：

    　　（1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+，（2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，（3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。