注册制新股纵览-汇通控股：汽车造型部件集成化方案供应商

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，汇通控股2.01 分，位于总分的27.2%分位。汇通控股于2025 年2 月13 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算汇通控股AHP 得分为2.01 分，位于非科创体系AHP 模型总分27.2%分位，位于中游偏上水平。

    　　考虑流动性溢价因素后，我们测算汇通控股AHP 得分为2.27 分，位于非科创体系AHP 模型总分的39.4%分位，处于中游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，汇通控股网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0164%、0.0091%。

    　　具备生产一体化的先进汽车零部件供应商。汇通控股从事汽车造型部件和汽车声学产品的研发、生产和销售，以及汽车车轮总成分装业务，是一家集产品设计、模具开发、部件成型、表面处理及产品装配于一体的集成化方案供应商。在汽车造型部件方面，公司具备全工序生产制造一体化供货能力。目前，公司已与多家主机厂形成了稳定的一级配套合作关系，包括比亚迪汽车等。2024 年H1，公司格栅产品销售数量48.57 万套，占乘用车市场比例约为5%，前保险杠饰条占新能源汽车市场约为7%。公司近两年大力拓展保险杠业务，在芜湖、安庆等地新建保险杠涂装生产线，并已取得多个重要车型的保险杠总成项目定点。在汽车声学产品方面，主要包括顶棚、地毯、隔音隔热垫等，随着公司福州、大连生产基地的投产和新开发的汽车声学产品在2023 年陆续投产供货，公司汽车声学产品收入大幅提升。在汽车车轮总成分装业务方面，本次募投的“汽车车轮总成分装项目”将新建三个车轮总成分装产线，达产后，将新增车轮总成分装880 万套/年的生产能力。本项目拟配套安庆振宜汽车、比亚迪合肥长丰工厂、蔚来汽车合肥F2 工厂等项目，上述三个项目1 期均已开始运营，公司已开始初步供货。

    　　地处新能源汽车重镇合肥，把握行业发展机遇。新能源汽车近几年发展势头强劲，2024 年上半年产销累计同比增速均超30%，有望继续保持较快的发展速度。公司抓住机遇，有效拓展了多家新能源主机厂，较快实现了新能源汽车相关产品业务的市场布局，2021-2023年度公司新能源汽车配套产品业务收入从9,562 万元增加至31,394 万元，占营业收入比例从22.92%增加至41.06%。当前，汽车配件零售产业竞争格局分散，而公司已具备较大市场规模，行业占比较高。公司地处新能源汽车重镇合肥市，有望依托该区位优势更好把握新能源汽车发展机遇。

    　　21-23 营收稳步攀升，毛利率高于可比均值，业绩复合增速领先。我们选择金钟股份、拓普集团、福赛科技作为可比上市公司。2021 年-2024 年H1，公司营收、归母净利低于可比公司平均，毛利率高于可比公司平均，其中2022 年至2024 年H1 领先，但研发占比不及可比均值。2021 年-2023 年，公司营收、归母净利复合增速分别为35.38%、63.62%，领先可比公司。截至2025 年2 月12 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为25.47~42.04倍，均值为33.76 倍，其所属行业C36 汽车制造业近一个月静态市盈率为24.99 倍。

    　　风险提示：1）主要客户集中度较高的风险： 2024 年1-6 月，主要客户合计主营业务收入占比为94.37%。如以上主要客户的订单量大幅下滑，可能导致公司业绩受到较大影响。2）客户体量、市场地位的提升可能降低公司议价能力的风险：随着客户市场地位、品牌影响力等因素的提升，其议价能力会越来越强，对上游供应商的综合运营能力、技术开发能力、生产供货能力、物流配套能力、成本管理能力的要求会越来越高，公司的议价能力存在受到影响的风险。3）年降风险：报告期内，年降影响占公司利润总额的比例逐年增高。如后续因客户规模扩大、市场竞争加剧等因素造成公司议价能力下降，可能导致年降幅度增大。