普林格与盈利周期跟踪：社融脉冲继续回升 等“后手牌”

　　1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

    　　宏观经济景气转向回落，1月制造业PMI回落至收缩区间。

    　　社融脉冲回升，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正。1月M1同比为正，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落。1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5866亿元，结构上，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增大幅转正，表外三项回落。贷款结构方面，居民新增贷款转负，新增居民短贷少增走阔，新增居民中长贷回落转负。

    　　企业贷款方面，企业新增中长贷转正，新增企业短贷、票据均回升，信贷结构分化。

    　　等“后手牌”。普林格周期先行指标低位回落，同步指标、滞后指标小幅回升，1月社融脉冲回升，M1同比连续两月为正，新增人民币贷款少增大幅转正，但M2同比回落。随着两会临近，市场将再度聚焦国内政策博弈，届时将发布《政府工作报告》，而对于特朗普的关税政策，市场也可能预期国内将打出应对的“后手牌”。

    　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。