宏观投资周报：美国再通胀风险升温 国内社融取得开门红

　　回顾

    　　本周国内商品震荡回落，一是，特朗普宣布将对主要贸易伙伴征收对等关税，压制市场风险偏好；二是，特朗普推动与俄罗斯就乌克兰问题进行和谈，可能达成的和平协议给原油价格施加下行压力；三是，美联储主席在国会作证时放鹰（表示无需急于进一步降息），压制市场情绪；四是，国内需求恢复偏慢，弱现实对商品走势存在一定的压制。

    　　海外

    　　1）美国劳工统计局公布数据显示，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值2.9%；1月CPI环比增0.5%，超出预期的0.3以及前值0.4%，连续第七个月加速。1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值3.2%。数据发布后，交易员将下次美联储降息时间从9月调整至12月。

    　　此外，美国纽约联邦储备银行的月度调查结果显示，美国消费者未来一年和三年的通胀预期为3%，持平前值；未来五年期通胀预期则从2.7%上升至3%。

    　　预计随着美国国内再通胀的风险升温，美联储降息节奏或放缓，3月降息概率下降。2）美联储主席鲍威尔在国会作证时表示，目前美国经济整体强劲，失业率较低，通胀仍高于美联储2%的目标，美联储目前不急于再次降息，重申“过快或过度降低政策限制可能会阻碍通胀方面的进展”。3）日本12月货物出口同比下降0.9%，环比上升6.3%，进口同比下降0.3%，环比上升6.8%；特朗普宣布将征收大规模新的对等关税，即征收其他国家对美国商品征收的同等额度的关税，一旦落地，预计将对日本出口产生较大的影响。

    　　国内

    　　1）1月新增人民币贷款5.13万亿元，1月新增社融7.06万亿元，均高于市场预期，社融信贷取得了“开门红”。一方面，1月金融数据总量呈现恢复，新增社融和人民币贷款均实现同比多增，结构也有积极因素，企业贷款、个人住房贷款投放均强于去年同期，表明财政发力、银行大力推动“开门红”，积极影响正集中体现；另一方面，金融数据年初的季节性特征鲜明，考虑到今年与去年的春节错位，2月春节月份，信贷、社融、M1增速大概率均有回落。展望央行的货币政策，央行仍有必要适时降准降息，一是，若商业银行同业存单负债成本持续处于较高水平，可能侵蚀其净息差空间，继而有损银行贷款投放的积极性；二是，外部经贸环境的不确定性较强，可能扰乱经济基本面复苏的节奏。不过，一月份取得“开门红”之后，央行货币宽松的迫切性有所减弱，央行料将密切关注汇率和利率单边波动的风险。2）央行公布四季度货币政策执行报告，对于下一阶段货币政策主要思路的定调是“适度宽松”。报告指出“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，意味着货币政策节奏可能不仅和国内外经济形势有关，也与金融市场波动有关。同时，报告显示消费的重要性明显提升，且稳汇率的重要性有所提高。

    　　大宗商品观点

    　　多空因素并存，大宗商品或继续震荡运行。1）国内方面，1月社融信贷取得了“开门红”，政策的积极影响正集中体现，经济短期有望平稳运行，不过，考虑外部环境的变化，外需可能面临较多的扰动，对制造业、出口等将带来影响；后续关注扩内需政策的持续发力及其效果。2）海外方面，1月份的通胀和消费者预期数据显示，美国国内的再通胀风险明显升温，美联储降息节奏或放缓，同时，特朗普的关税政策具有较强的不确定性，持续对全球供应链和资本市场的风险偏好带来扰动。3）地缘政治因素，美国与俄罗斯之间正在推进俄乌的和平谈判，后续谈判结果将对全球地缘政治、经济、供应链带来影响，需保持关注。