深度*宏观*1月金融数据点评：关注如何提高货币政策有效性

2025 年1 月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期；人民币贷款和企业债是主要多增项目；春节假期错位对金融数据的影响比较明显，体现在政府债券发行较2024 年12 月降速、财政支出速度较去年同期放缓，企业存款少增，居民存款多增等方面；但企业中长贷多增显著，实体经济融资需求可能出现回暖。

    1 月新增社融7.06 万亿元，社融存量同比增长8.0%，新增人民币贷款5.22万亿元。

    细项看，较2024 年同期多增规模较大的主要是政府债券和人民币贷款，较2024 年同期少增的是外币贷款、汇票和信托贷款。2025 年1 月政府债券融资较2024 年12 月下降，但较2024 年同期多增较明显，其中既有春节假期因素影响，同时也反映了稳增长的财政政策靠前发力；低利率环境延续，企业债融资额较2024 年12 月增幅较大；年初新增人民币贷款多增幅度较大，表明实体经济融资需求较好。

    2025 年1 月M2 同比增长7.0%，M1 同比增长0.4%，M0 同比增长17.2%。

    M1 统计口径调整，修订后的M1 新增了个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，较2024 年旧口径M1 扩容大约65%。新口径下，2025 年1月M1 同比增速0.4%，较2024 年12 月小幅下降0.8 个百分点，整体来看统计口径调整没有造成M1 同比增速的异常波动。2025 年1 月M0 同比增速明显走高，表明央行在加大流动性宽松的落地力度。

    2025 年1 月新增存款多增4.32 万亿元，其中新增居民存款5.52 万亿元，是主要多增的项目；企业存款少增2060 亿元，非银存款少增1.11 万亿元。

    我们认为对居民存款、企业存款影响较大的因素是春节效应，春节前后企业存款大量转化为居民存款，一定程度上也体现在了M2-M1 环比上升当中；财政存款较2024 年12 月上行，主要是受春节假期财政支出速度放缓的影响；对非银存款影响较大的还是同业存款利率下行的趋势。

    1 月金融机构新增贷款5.13 万亿元。1 月新增信贷有以下几个特点：一是企业贷款明显好转，中长贷多增，表明实体经济融资需求或有转暖，二是居民贷款较去年同期明显少增，其中中长期贷款出现少增，短贷少增更明显，一方面可能与春节假期与去年错位影响有关，另一方面也需要关注商品房销售回暖趋势，是否可能出现波动。

    关注如何提高货币政策有效性。1 月新增社融和新增信贷均高于万得一致预期，企业融资需求有回暖迹象，政府融资规模和财政支出力度都保持在较高水平，居民存款明显多增，体现了货币政策“适度宽松”和“流动性充裕”。2 月央行发布四季度货币政策执行报告，提出下一阶段货币政策要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，并提出“支持扩大内需、稳定预期、激发活力”。我们认为从四季度货币政策执行报告内容看，“提升银行自主理性定价能力”和“推动企业融资和居民信贷成本下降”，表明年内仍有降准降息的空间，但此外建议关注两方面，一是货币政策工具的定义和调整，其中既包括传统货币工具，如存款准备金、公开市场操作等，也包括创新工具，如新增的两项资本市场支持工具，二是增强宏观政策协调配合、畅通货币政策传导机制，我们预计包括但不限于推进地方政府平稳化债、加大存量商品房和存量土地盘活、进一步加大对科技创新和促进消费的金融支持力度等。

    风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。