大类资产配置周度点评：俄乌和谈启动缓解地缘政治风险担忧

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对黄金的战术性超配观点，维持对美债的战术性标配观点，维持对国债的战术性标配观点。

    　　投资要点：

    　　我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的政策缺乏可预测性，对内与对外政策激进转向、反复无常，推高全球地缘政治避险情绪。美国联邦债务规模近期已触及债务上限，美国财政部采取非常措施以避免债务违约，但在正式解决方案出台前，市场针对美元信用的博弈仍较为激烈。近期俄美关系边际升温削弱了市场对于地缘政治危机的担忧，特朗普关税政策的后延亦缓解了此前黄金现货市场的流动性紧张问题。考虑到特朗普政府的政策变化不定以及美国国内内部政治斗争白热化，市场对于地缘政治以及关税政策的预期波动或仍偏高，黄金短期的风险回报比虽然有所降低，但仍高于其他主要大类资产。

    　　我们维持对美债的战术性标配观点。美国经济在高利率的背景下或仍能维持较强的韧性，较强的内生性通胀粘性或将限制美联储货币政策指引空间并使得降息周期与节奏或将进一步复杂化，而美国财政部的态度亦影响着债券供给，后续市场对美债利率中枢的一致预期亦有较高概率由震荡下行逐渐调整为高位震荡。在再通胀交易逐渐降温以及美国经济边际收敛的宏观背景下，长端美债利率的短期风险回报比相较之前边际上升。

    　　我们维持对国债的战术性标配观点。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。货币政策适度宽松维持银行间市场流动性充裕稳定，超常规逆周期政策对于经济修复起到积极作用。此前的刺激性政策逐渐生效，中高频经济数据与居民端融资需求趋势边际企稳，市场对经济景气的预期相对稳定。随着市场风险偏好的改善，以及全球复杂宏观环境在一定程度上限制货币政策宽松程度。此外，债券的交易热度与趋势动量等微观交易结构因子相较于之前亦有所收敛。我们认为债券当前相较于其他资产的短期风险回报比水平适中。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.61%，基准指数收益率为0.02%，超额收益率为0.60%。截至2025 年2 月16 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.30%（年化5.27%），累计绝对收益率9.72%（年化15.79%）。全球主动资产配置组合收益率为0.76%，基准指数收益率为0.86%，超额收益率为-0.09%。截至2025 年2 月15 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.51%（年化4.00%），累计绝对收益率6.53%（年化10.52%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。