策略周报：两次科技大周期的对比和启示

　　投资要点:

    　　1、DeepSeek 横空出世带动中国科技资产重估，2023 年以来的AI 科技周期和2009-2015 年的移动互联网周期具有一定的可比性。

    　　2、从相同点来看，两轮周期均是由海外技术创新（iPhone 和ChatGPT）开始，国内产品后来居上（国产智能手机和DeepSeek），带动产业浪潮爆发（移动互联网和AI+），同时文化传媒领域均有重大突破（国产电影和《哪吒之魔童闹海》）。

    　　3、宏观背景上两轮周期均是经济转型+流动性宽松，有利于科技相关产业估值的抬升以及超额收益的扩大，政策将更多资源向科技创新倾斜。

    　　4、相较于上一轮移动互联网周期，这一轮科技股整体的基本面偏弱，面临的外部环境更为复杂，分化可能更大，交易层面的过热阈值在提升。

    　　5、对标2009-2015 年的科技股涨幅（不考虑2015 年泡沫阶段），2023年ChatGPT 发布以来TMT 整体涨幅还有较大空间，估值修复基本到位，后续业绩能够兑现的细分领域上涨空间更大。

    　　风险提示：研究方法（历史回溯与比较研究法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值，相关测算假设条件较少仅供参考，AI 发展进程不及预期等。