高频半月观：节后复工进展如何？

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.2.3-2025.2.16 相关数据跟踪。

    　　核心结论：从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度看，节后第1 周复工进度略慢，第2 周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。此外，近半月其他高频数据显示：30 大中城市商品房销售仍弱，走势类似2024 年同期，18 城二手房销售仍有韧性；由于假期影响，电煤、金属、建材等库存显著抬升。整体看，近期高频数据指向工业生产快速修复、仍然偏强，需求端仍有制约，尤其是基建、地产相关产业链。往后看，继续紧盯：1）3 月4 日-5 日全国两会，预计全国GDP 目标继续定为5%左右的偏高水平、CPI 目标下调至2%左右（2004 年以来均不低于3%）；2）近期可能的降准降息；3）中美关系进展，包括可能的中美谈判和最高层会晤。

    　　一、节后复工进展如何？工业生产、人员流动恢复正常，建筑施工复工缓慢从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展：节后第一周复工进度略慢，第二周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。

    　　工业生产恢复情况：从汽车半钢胎开工率看，节后第一周为29.4%，第二周为73.9%，基本持平2023-2024 年同期水平；涤纶长丝开工率也指向生产复工加速。

    　　建筑施工恢复情况：从建筑工地复工率看，节后第二周，全国工地开复工率为23.5%，继续处于近年来新低；主因多数工程项目劳务上工在正月十五之后，且资金到位情况不及预期；第二周沥青开工率略有回升但仍偏低，也指向施工恢复较慢。

    　　人员流动恢复情况：从拥堵延时指数、地铁客运量看，节后第一周增速较高，第二周增速略有回落，指向假期居民出行较为活跃，节后基本恢复正常。

    　　二、供给：上游开工多数先降后升、中枢分化。

    　　中上游看，春节后1-2 周（对应阳历2025 年2 月2 日-2025 年2 月16 日），247家高炉开工率均值环比持平前值78.0%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.0、0.6 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升2.0 个百分点至69.6%，相比2024年同期仍然偏高3.1 个百分点、相比2019 年同期偏低7.1 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降0.7 个百分点至7.6%，环比降幅小于2018-2024 年同期均值的4.1 个百分点，相比2024 年、2019 年分别偏低0.8、5.3 个百分点。

    　　三、需求：新房、二手房销售分化，耗煤、土地、钢材表需等降幅小于季节规律。

    　　生产复工：春节及春节后1-2 周（2025.1.29-2025.2.13），沿海8 省发电耗煤均值环比下降14.1%至约147.0 万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为-22.9%），同比偏高2.1%。百城土地周均成交591.9 万㎡，环比续降61.2%，降幅略小于近年同期季节规律（2018-2024 年同期均值为-62.8%）；同比偏高11.6%。钢材表需均值环比回落6.9%，降幅小于2019-2024 年同期均值-22.5%，同比仍然偏高8.9%；螺纹钢表需环比续降36.1%，降幅大于2019-2024年同期均值32.3%，同比偏低6.9%。

    　　线下消费：新房销售偏弱、二手房销售韧性仍强，观影人次再创新高。具体看：

    　　1）新房：春节及春节后1-2 周（2025.1.29-2025.2.15），30 大中城市新房日均成　　交面积环比降56.2%，降幅大于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为-54.6%），相比2024 年同期仍然偏高15.3%。往前看，2025 年1 月以来，30 大中城市商品房日均成交面积约为18.7 万㎡，相比2024 年同期偏低13.2%，整体趋势跟2024年同期相似，指向新房销售内生修复动能仍然不足，持续性仍待观察。

    　　2）二手房：春节及春节后1-2 周（2025.1.29-2025.2.15），18 个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降40.5%至12.6 万㎡，仍为同期最高，环比降幅小于近年同期季节规律（2018-2024 年同期环比均值为-45.5%），相比2024 年、2019年同期分别偏高66.8%、38.5%。往前看，2025 年1 月以来，18 个重点城市二手房日均成交面积20.8 万㎡，相比2024 年同期仍然偏高18.4%，韧性仍强。

    　　3）临近春节，1 月以来乘用车日均销售5.37 万辆，环比降8.4%，同比降11.2%。

    　　四、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数回落。

    　　上游资源品：南华综合指数均值环比续涨0.8%，同比偏高4.1%。重点商品中：

    　　布油价格均值环比再度下跌3.4%、收于74.7 美元/桶，同比跌7.2%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌0.6%、收于751 元/吨，同比下跌17.6%；铁矿石价格均值环比续涨1.5%、同比降幅收窄至16.6%。

    　　中游工业品：螺纹钢价均值环比微跌0.2%，绝对值续创近年同期新低，同比下降约13.9%；水泥价格指数环比续跌1.0%，同比仍然偏高12.3%。

    　　下游消费品：猪肉价格均值环比跌2.0%至约22.5 元/公斤，同比偏低0.9%；蔬菜价格均值环比再跌1.7%，仍弱于季节性（2019-2024 年同期均值为涨2.5%）。

    　　五、库存：电煤、工业金属、建材等库存均明显回升。

    　　能源：沿海8 省电厂存煤环比再度回升、弱于季节规律；绝对值续创同期新高。

    　　工业金属：钢材库存环比续升42.3%，绝对值仍为同期最低；铝环比增54.2%。

    　　建材：沥青库存环比回升28.0 万吨、同比偏低112.8 万吨；水泥库存环比回升。

    　　六、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落。

    　　人员流动：春节及春节后1-2 周，商业航班执飞数量均值环比回落1.1%，绝对值仍为同期最高、约为2019 年同期的110.7%；货运流量指数本期仍然暂停更新。

    　　出口运价：近半月来，BDI 指数环比续降2.9%，同比仍然偏低49.1%；CCFI 指数环比续降8.5%，同比再度偏低4.0%。

    　　七、流动性跟踪：货币市场利率仍然偏高，地方专项债发行仍偏慢。

    　　货币市场流动性：近期基于汇率、“防资金空转”等目标，央行通过OMO 净回笼15822 亿元。货币市场利率明显回落、但绝对值仍偏高，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回落88.8bp、28.4bp、24.0bp。R007、DR007 利差中枢显著回落，流动性分层明显弱化。3 月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落9.5bp。

    　　债券市场流动性：近半月利率债发行11865 亿，环比多发1885 亿；地方专项债发行643.6 亿元，如果按照2024 年39000 亿元的额度计算，发行进度6.9%，发行进度仍然偏慢。10Y 国债到期收益率均值环比回落1.6bp、收于1.654%，1Y 国债到期收益率均值回落1.7bp、收于1.376%。对债市而言，长债韧性仍然偏强。

    　　汇率&海外市场：美元指数均值环比小降0.2%、收于106.8；美元兑人民币（央行中间价）均值持平前值。截至2.14，10Y 美债收益率均值回落6.7bp、收于4.47%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。