宏观周报：美联储降息前景不甚明朗 我国1月金融数据明显改善

　　美国通胀数据全线超预期叠加特朗普重申“对等关税”，美联储降息前景不甚明朗

    　　周内美国劳工统计局公布了1月的通胀数据，CPI和PPI均超预期。美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，连续第七个月加速。PPI价格同样加速上行，1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%；环比上涨0.4%，高出预期的0.3%。上半月公布的非农数据显示当前美国劳动力市场较为坚韧：在就业稳健的前提下，美联储决策的双重目标向通胀回落倾斜。而1月全线超预期的通胀数据叠加此前连续几个月通胀数据均差强人意，或表明通胀回落进展已经进人“瓶颈期”。

    　　此外，特朗普“对等关税”也为后续美联储的决策增添了变数。当地时间2月13日，特朗普宣布，他已决定征收“对等关税”，即让美国与贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，并称将考虑对使用增值税制度的国家加征关税。面对压力，美联储主席鲍威尔态度较为强硬，在半年一度的货币政策相关国会听证会次日，美联储主席鲍威尔直接提到了关税可能影响联储决策，并评论了最新出炉的CPI数据，认为在降低通胀方面联储还有更多工作要做。另一方面，2月12日特朗普在社交平台疾呼“必须降低利率以配合关税政策”，可以预见美联储后续政策路径将持续面临来自美国总统特朗普的压力。通胀回落进展停滞、特朗普政府关税政策以及行政压力多重因素登加，美联储降息前景不甚明朗。市场降息预期持续压缩，截止2月14日，CMEFEDWatch数据显示市场预期美联储年内首次降息的时点已经延后至2025年9月，这也是本年度仅有的一次降息。

    　　1月金融数据明显改善

    　　1月社会融资规模增量为7.06万亿元（前值2.85万亿元），高于市场预期的6.58万亿元（wind口径）。1月社融存量增速+8.0%，与上月持平。

    　　结构上，1月新增人民币贷款改善明显，由去年12月的同比少增2690亿元变为同比多增3793亿元，政府债券同比多增3986亿元，二者主导了1月社融的走势，在表外融资和直接融资总体规模较去年1月变化不大的情况下，最终使得1月社融同比多增5833亿元。

    　　1月金融机构各项贷款余额增速+7.5%（前值+7.6%），金融机构新增贷款5.13万亿元（前值9900亿元）。1月金融机构新增贷款同比多增2100亿元，为去年4月以来首次同比多增

    　　1月居民端贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元，其中短期贷款减少497亿元，向比多减4025亿元，申长期货款增加4935亿元，向比少增1337亿元。我们认为比去年1月大。我们统计的商品房销售数据显示，今年1月4个一线城市、13-个二线城市和16个三线城市商品房销售面积同比分别为-10.49%、-21.696和-9.8%，与居民中长期贷款数据相互印证。1月短期货款的减少和同比负增长，主要因为：第一，今年节在1月，居民消费在去年12月有所透支；其二，存量房货利率下调之下，居民用短期贷款置换房贷的意愿下降，减少了居民短贷增量；其三，银行在1月为实现开门红，主要信贷资源投放集中在企业端。

    　　1月企业端新增人民币货款4.78方亿元，同比多增9200亿元，去年4月以来首次同比多增，改善明显。其中：企业中长期货款新增3.46万亿元，同比多增1500亿元，自去年2月以采首次同比多增，我们认为这一方面体现了制造业信心的改善、另一方面也体现出去年年本新一轮稳增长政策布置以采，相关项目在年初及时启动下对中长期资金的需求加大；1月企业规期货款+票据股资合计新增7384亿元，为2022年5月以来同比多增最大值，在显示出企业预期政善之外，更多的体现出金照政策间宽松增相对明显转问后，银行系统对“并门红”效应的重视。2月13日发布的央行2024年四季度货市政策执行报告中，已将货市政策大方问由“稳健的货市政策要灵活适度、精准有效改为了“实施好适度宽松的货币政策”，显示出央行对去年中央经济工作会议的精神进一步落实

    　　1月M2增速+7.0%（崩值+7.3%)，弱于市场预期的+7.4%（wind口径)。1月M1增速为+0.4%，较上月-0.8PCTS。值得注意的定，1月M1增速为调整后的新口径增速修改后的M1口径在原有的M0和单位活期存款外，新蹭了居民活期存款和非银行支付机构客户备付金。去年1月因化债下发大量资金的影响，企业活期存款基数较高，导致1月M1同比增速较去年12月下滑。后续随着基数下降，在预期改善和货币政策宽松的双重影响下，M1有望持线上行。此外，调整后的新口径M1在引人了居民活期和非银行机构客户备付金后，有望使得后续M1设动明显下降，后续对市场情绪的影响有望减弱。

    　　总体来看，今年1月的金融数据改善明显，体现在：第一，总量上信贷和社融均实现同比高增；第二，企业端度期和中长期货款均明显改善，尤其楚中长期货款的改善，显示宽货币向宽信用的传导更加通断。往后看，需求端角度，受益于企业预期的改善房地产市场的企稳和稳投资政策的支撑，信贷需求有望持续上行。供给端角度，从去年中央经济工作会议到本周发布的央行四季度货币政策执行报告的直接政策表述，以及从1月金融数据约可以看出，“造度宽松”的货币政策已经十分明晰。后续信贷有望实现需求和供给的共报，持续带动我国经济动能恢复

    　　REITS市场行情和瓷动性跟离

    　　市场表现方面，近一周REITs市场独立行情仍在持续，中证REITs指数连续四个交易周周度涨幅连续录得正值，且超过股市、债市以及大宗商品市场。截止2月14日，中证REITs指数+1.77%，中证REITs全收益+1.77%，涨幅超过上证指数+1.30%。南华商品指数-0.87%以及中证全债-0.10%本周求得负值

    　　以各类底层资产划分板块，近一周8个板块表现出现分化。仓储物流板块周度平均涨幅4.41%居首，其内6只产品涨幅均超3%，表现亮眼：园区基础设施板块平均涨幅2.33%；交通基础设施板块平均涨幅2.17%。水利设施板块当前只有一只产品银华绍兴原水水利REIT，本周录得下跌2.40%；周内录得下跌的还有保租房板块，周度平均涨幅-2.11%，其余6个板块均录得止涨幅。单只产品来看，参与统计的58只产品中，能源基础设施板块的中航京能光伏REIT本周上涨6.68%，涨幅居首。

    　　流动性方面，近一周市场流动性整体稳中有升，周内市场日均成交额达9.26亿元较上周小幅下跌2.53%；日均换手率录得1.33%，较上周均值1.11%有显著改善。以板块内各产品成交额、成交量和换手率的环比变化幅度均值作为各板块的流动性指标，我们发现各个板块流动性指标均边际上行。

    　　REITs市场发行日趋常态化、多元化。2025年2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。其中提到，支持人工智能、数据中心、智慧城市等新型基础设施以及科技创新产业园区等领域项目发行不动产投资信托基金（REITs），旨在促进盘活存量资产：同时，为满足多元化养老金融需求，将探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITS。往后着，经济修复难以一而就，长端利率中枢处于下行趋势，带动资本市场整体收益率下行。市场对高分红、低风险资产的配置需求提升，REITs市场相对稳定的分红派息能力与相对高弹性的资本利得空间特征凸显，成为市场关注的文一重要投资品种，投资性价比提升。随着国家政策的支持，RETS市场有望吸弓更多资金进人，逐步形成长期趋势。但短期内市场情绪反复或带动市场波动调整。