基于规模经济和范围经济的交易所竞争：美国多层次资本市场演化机制分析

　　从第二次工业革命、第三次工业革命期间新旧产业生命周期交叠历史来看，美国多层次资本市场之所以及时、有效支持了产业创新，一个重要原因在于作为市场直接组织者的交易（场）所（简称交易所），具有内在逐利动机。伴随着新旧产业盈利能力切换，投资者偏好也会迁移，交易所为实现自身利益自然有动力跟随投资者偏好变化来推动上市公司新陈代谢。因此，交易所逐利动机是美国多层次资本市场演化进而促进创新的基础。在此基础上，交易所间差异化竞争及时支持了创新，但更有效促进创新则有赖于美国各大型交易所之间的规模化同质竞争。这也解释了伴随着通讯技术进步，彼此分割、规模有限的区域市场为什么难免衰落。对于基于规模经济与范围经济的交易所逐利竞争，美国监管部门的角色不可或缺：①对交易所进行严格的反欺诈监管，防范其通过欺诈等侵害投资者利益的方式不当谋利；②打击交易所垄断，主动打破市场分割，以提升交易所及时、有效响应新旧产业交替的积极性；③生态效应意味着市场繁荣取决于投资者、融资者以及各类中介机构在内的整个生态，推动构建由各利益相关方共同参与的交易所治理体系，实现交易所与各利益相关方激励相容，既利于防范单一主导造成的机会主义动机，也有利于巩固市场繁荣基础。

    　　公司制是值得考虑的组织模式。