北交所行业主题报告：从全球医疗器械龙头美敦力 看如何通过跨赛道并购成长

　　看标杆：美敦力成立于1949 年，2024 年成为全球医疗企业榜首美敦力是全球领先的医疗保健技术公司。公司成立于1949 年，如今为全球150多个国家的医疗系统、医生、临床医生和患者提供服务，拥有超过9500 名员工。

    　　股权结构上，目前美敦力持股占比最高的两大股东为THE VANGUARD GROUPINC.与贝莱德，分别持股占比9.52%、8.90%。《Medtech Insight》发布的2023-2024年度全球医疗技术百强企业榜单，美敦力重回榜首。

    　　跨赛道：5 大领域一路并购助力美敦力成为医疗器械巨头美敦力成立早期在心血管领域建立了技术领先优势，并树立其良好的品牌形象，为将来的长期发展奠定了基础，全球化的销售网络带来了业绩的快速增长。此后为了突破板块的天花板效应，美敦力开始跨赛道并购，选择的标的多为其他领域的龙头公司。并购整合成为公司长期发展的重要驱动要素，并最终助力公司成为全球多元化医疗器械巨头。公司通过5 次重要并购拓展脊柱、糖尿病、手术机器人、电生理等领域布局。（1）1998 年美敦力斥资36 亿美元收购Sofamor Danek，新增脊柱大赛道，成为了全球脊柱植入物的领先企业。（2）2001 年美敦力收购MiniMed 和MRG，开拓糖尿病赛道。此后，公司打造胰岛素输注泵，在动态监测血糖的同时根据个体特征差异化给药。（3）2015 年近500 亿美元合并柯惠医疗，奠定全球医械龙头地位。此次收购对于美敦力全球业务的多元化贡献明显，也进一步强化了其在全球医疗器械的龙头地位。（4）2018 年17 亿美元收购Mazor及其机器人辅助手术平台，美敦力开启手术机器人新征程。（5）2022 年9.25 亿美元收购Affera，扩大电生理布局，助力美敦力的电生理消融业务产品线更加完善，更具竞争力。

    　　美敦力营收、归母净利润规模分别提升至324、37 亿美元，糖尿病增速快公司营收规模自2005 财年的100.55 亿美元逐渐提升至2024 财年的323.64 亿美元，其中2015 年公司合并柯惠医疗，进入增速速度最快的阶段，2016 财年，公司实现营收288.33 亿美元，同比增长42.31%。地区分类上，美敦力美国市场净销售额占比最高，而非美国发达市场、新兴市场的同比增速相对较快。盈利方面，公司归母净利润规模自2005 财年的18.04 亿美元，波动增长至2022 财年的50.39亿美元，随后有所回落。毛净方面，由于产品组合的变化等原因，公司毛利率有缓坡下滑趋势，2024 财年公司毛利率为65.34%。净利率方面，美敦力自2015年后净利率基本在14%上下波动。美敦力的产品范围从神经刺激设备到替换心脏瓣膜，以及胰岛素泵和机器人手术平台，以及2020 年底大规模重组工作创建的20 个运营单位的更多产品。公司心血管业务净销售额占比仍然最高，糖尿病业务增速最快，达到9.99%。

    　　风险提示：市场竞争激烈的风险、行业监管政策变化的风险、公司新产品研发风险等