资产配置日报：科技牛与资金荒

　　复盘与思考:

    　　2 月17 日，股、债、黄金各有各的逻辑。民营企业座谈会结束后，股市中止盈力量与加仓力量激烈对抗，各大股指普遍呈现W 型的上涨趋势；债市依然苦于过紧的资金面，空头情绪集中宣泄使得各期限收益率集体上行，曲线演绎熊陡变化；随着金价屡创新高，国内外黄金价格先后出现调整，不过今日纽约金由跌转涨，而沪金则放量下跌。

    　　复盘各类资产价格变化。股市，中小微盘成为领涨板块，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.78%、2.42%；科技概念表现不弱，科创50、创业板指数上涨1.45%、0.51%；大盘板块稍弱，上证指数、沪深300 指数分别上涨0.27%、0.21%。债市，10 年、30 年国债收益率大幅上行3.0bp、3.8bp 至1.67%、1.89%，10 年、30 年国债期货主力合约下跌0.13%、0.70%。

    　　贵金属方面，沪金、沪银价格下跌1.33%、0.96%，但与此同时，纽约金、纽约银价格则上涨0.44%、0.24%。基建地产相关板块中，螺纹钢、沥青、玻璃价格上涨0.67%、0.68%、0.39%，铁矿石价格则下跌0.92%。

    　　资金仍是左右债市情绪的关键变量。今日资金面开始闯第一关，政府债供给显著上量，单日净缴款规模达2430 亿元，占全周近一半。面对居高不下的流动性压力，央行依然选择净回笼385 亿元，或反映监管态度或仍偏严厉。体现在借贷成本上，资金利率再度高开高走，早盘非银隔夜利率为2.10%，尾盘攀升至2.45%。全天加权来看，R001、R007 分别较14 日上行5bp、6bp 至2.06%、2.09%。

    　　资金偏紧，短端首当其冲，短债和存单跌出票息价值。1 年国债到期收益率上行4bp 至1.42%，和3 年国债的倒挂进一步加深。据各行披露的18 日存单发行报价数据，9 个月内发行成本多数突破1.90%。如果从配置角度来看，1.90%+的3-9 个月存单、1 年期AA+城投、二永债可能都是不错的打底资产；如果从交易视角，3 年期可能是不错的博弈点位，或可逐步加仓。

    　　曲线的另一端，资金情绪的“崩溃”蔓延至长端定价。早盘10 年、30 年国债调整幅度尚可，下午二者相对前一日收盘价的上行幅度一度收敛至1bp 左右；然而随后CNEX 资金情绪指数飙升至65+，券商与基金开始争相减持长债，长端调整幅度重新扩大。此外，根据第三方申赎数据，债券型基金开始被赎回，这可能也是加剧债市调整的因素。

    　　综合来看，10 年、30 年国债的运行箱体有所突破，但由于突破速率较快，市场很快来到了1.70%、1.90%两个关键节点。考虑到当前正值年初配置窗口期，负反馈式调整的概率可能并不高，尤其是在本轮调整过后，超长国债、超长地方债的票息水平甚至可以重新匹配险资成本，我们依然维持越上越买的观点。

    　　权益行情，日内宽幅震荡，一波三折。早盘高开，或与周末民营企业座谈会预期发酵&微信接入DeepSeek 利好相关。而后市场进入高开点位“保卫战”，行情涨至中午收盘前开始回落，下午万得全A 一度翻绿，随后则再度走强。直至收盘，万得全A 重新回升至开盘点位，收涨0.53%。

    　　对于今日的震荡行情，有两点值得关注。一是市场对午间回调时的应对方式。在大多数宽基指数均下跌时，科创50 和中证红利指数保持平稳走势。这意味着若后续行情难以为继，科技龙头和红利品种或是资金偏好的方向。二是午间的回调趋势并未持续，科技品种显著反弹，驱动行情企稳回升。这或与民营企业座谈会的召开相关，同时也反映出市场对科技行情仍然保持积极态度。

    　　板块方面，机器人板块大幅上涨，万得宇树机器人指数大幅上涨5.89%。同时，算力板块大幅上涨，万得算力主题指数上涨3.01%。而AIGC 热度有所降温，万得AIGC 指数上涨0.22%，DeepSeek 指数上涨0.36%，跑输万得全A。

    　　AI 主线情绪分歧加剧，机器人、算力等“第二主线”承接畏高资金。春节后AIGC 行情演绎至阶段性高位，尤其是DeepSeek 概念股集体大幅走强，即使部分公司澄清与DeepSeek 相关传言后，其强势行情仍然延续。而在上周五（2 月14 日），这些公司的表现出现明显分歧，指向部分资金开始担忧高位回落的风险。这一预期在今日进一步强化，DeepSeek 指数高开后大幅回调。而机器人、算力等题材则显著走强，指向畏高资金并未放弃对科技行情的热情，在AI 板块位置偏高时切换至热度次之的“第二主线”板块。

    　　往后看，三月两会前的行情可能由两种演绎方式，一是短暂回调后继续反弹，二是继续上涨但斜率偏缓。

    　　对于有持仓、同时能够承受一定波动的资金而言，或许可以考虑继续持有，以博取后续政策预期和科技产业新动向驱动的收益；而对于尚未进场的资金，当前上涨已进入“减速区”，买入后操作难度可能较大，继续观察或是相对稳健的选择。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。