投资策略研究：商品波动率修复正当时

　　历史上看，不管是美国商品指数(USCI)的波动率还是国内南华商品指数的波动率，都与全球经济政策的不确定性呈现了较大的相关性。回望上一个特朗普任期，疫情前全球经济政策不确定性指数同样飙升。回顾中美CPI/PPI与各自商品波动率指数的情况，商品的波动率与本国通胀水平密切相关；对于中国而言，PPI与商品波动率的联系更为紧密。

    　　统计在国内期货市场上市超过一年的品种，共66个品种中51个品种的波动率分位数小于等于50%（占比77.27%），17个品种的波动率历史分位数小于等于10%（占比25.76%），其中9个品种的波动率历史分位数处于历史最低位。过去三年商品的波动率逐年下降。未来地缘政治变数增多、国际国内宏观变数也增多，商品波动率的反转机会可能即将到来。

    　　当前大宗商品不管是绝对波动率水平还是与其它大类资产的相关性均在走低，使用风险平价模型计算资产配置角度中大宗商品的配置价值，11月以来大宗商品的配置价值持续升高。

    　　从宏观环境来看，当前国内增长与通胀处于双底状态。回望2008年“四万亿”以及2015年“棚改”均对国内通胀数据提供了显著支撑，但仍要考虑国际形势以及国内经济“抗药性”对于货币乘数的制约。