A股投资策略周报：港股“狂飙”背后 哪些驱动因子与A股不一样？

　　前期报告提要与市场聚焦

    　　前期观点回顾：构建AI 图谱II：AI 景气分级投资框架。2 月继续看好“春季躁动”，AI 主线配置正当时，基于AI 景气投资图谱，中长期重点看好光芯片、光模块和新型显示技术；短期聚焦：Deep seek 大模型及相关基础设施、零部件；低空经济+无人驾驶；Peek 材料；AI 消费电子，包括眼镜、手机、音响等；AI 软件应用，教育、医疗、金融。

    　　当下市场聚焦：1、1 月新旧口径下M1 同比增速均拐头回落，隐含哪些经济逻辑及投资启示？其他国内金融数据的关联性解读？2、2025 年年初港股“强势行情”背后的本质驱动力是什么？3、港股年初以来“强势行情”还能持续多久？4、中长期港股“走牛”的先决条件有哪些？5、港股哪些大类板块相对受益？同样“拥抱AI”港股投哪些？

    　　3 月拟公布的国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束我们持续跟踪且高度重视的M1 同比增速，无论新、旧口径均出现边际回落，对应至“M1-短融”所衡量的市场有效流动性亦回落，我们理解，数据走软背后一方面存在春节效应的扰动，另一方面也暗含未来经济修复的持续性仍有待观察，继续提示重点关注2-3 月份PMI 生产&订单、M1 等数据是否可能继续减弱；在此之前，我们依旧倾向于判断，“躁动行情”将延续。美国“滞胀”风险继续升温，1 月通胀远高于预期而零售则远低于预期，“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在上演。我们继续提示，如果美联储的降息进程因“通胀”而受阻，其经济“滞”的压力或进一步显现，最终美国经济或仍难以避免“硬着陆”。

    　　港股“强势行情”背后的本质驱动力与后市展望开年至今，“DeepSeek 推动中国科技资产价值重估”的叙事备受关注，港股领跑全球权益市场，背后本质驱动力缘于两点，一则港股“AI 含量”高，且AI 相关的科技类资产较A 股更具“辨识度”；二则港股分母端流动性和风险溢价事实上也出现了“实实在在”的改善，①国内M1 显著回升后的资金“外溢”推动南向大幅流入香港市场，叠加港股更强的“动量效应”本身，又形成了增量资金的正反馈；同时，②“海外压力”亦阶段性缓和，推动了外资小幅回流；此外，空头平仓亦贡献了港股上涨动力。③资金流向的结构上看，科技类资产受到了内外资的一致青睐，尤其前者流入幅度更显著。

    　　短期维度内，我们判断港股“躁动行情”将延续，以情绪扩张（有透支但并未极端）和增量流动性为主导；中期估值扩张空间有限，盈利修复的验证是关键。基于我们的双周期框架，2025H2 港股或迈入“牛市”，先决条件有二：一是分子端对内地基本面修复更加敏感；二是分母端更加受益于外资重新回流人民币资产。节奏上，短期躁动行情继续演绎后，提示未来市场波动放大的潜在触发因素：①国内基本面退坡（PMI、M1 等）、②海外分母端扰动重新升温。

    　　配置思路上，拥抱“AI”，重视“资讯科技（传媒、计算机）+可选消费（商贸零售、消费者服务、纺织服装、汽车）”，“AI 产业浪潮”的叙事之外，相关科技类资产自身的“估值与盈利前景之间的匹配度”所蕴含的配置价值已经足够不错。

    　　AI 细分赛道推荐：互联网龙头为代表的云基础设施、“AI+”的垂直领域应用（无人驾驶、AI+教育、AI+医疗、AI+金融等）、AI 端侧（消费电子类，包括AI 眼镜、AI 手机、AI PC 等）、数据中心（AIDC）、算力基础设施相关硬件。

    　　A 股风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI 配置正当时“春季躁动”尚未结束，维持重视中小盘科技成长机会，聚焦TMT+机械。建议：（一）基于AI 景气投资图谱，中长期重点看好：①光芯片、②光模块和③新型显示技术。（二）AI 主题投资正当时，短期聚焦：①Deep seek 大模型及相关基础设施、零部件；②低空经济+无人驾驶；③Peek 材料；④AI 消费电子，包括眼镜、手机、音响等；⑤AI 软件应用，教育、医疗、金融。

    　　风险提示

    　　美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓 超预期；历史经验具有局限性。