宏观专题研究：民营企业家座谈会助推股债双牛

　　核心观点

    　　本次会议是二十大后首次由总书记主持的民营企业座谈会，彰显了对民营经济的高度重视，出席企业科技“浓度”较高也体现了当前的产业导向，预计民营企业未来在科技创新中将发挥更大的作用。

    　　发展民营经济一方面有助于激励创新，尤其是AI 领域的技术突破将使得我国在本轮科技革命浪潮中建立优势，有利于中美博弈；另一方面，民营经济对就业贡献较大，积极发展有利于社会稳定。

    　　考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，风险偏好将成为市场主线。中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动我国出现股债双牛行情，本次座谈会有利于风险偏好抬升将助推股债双牛。

    　　1、座谈会有利于提升风险偏好

    　　2 月17 日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。本次会议是二十大后首次由总书记主持的民营企业座谈会，前次举办于2018 年，时隔7 年再次召开也彰显了对民营经济的高度重视，出席企业科技“浓度”较高也体现了当前的产业导向。

    　　在此背景下，我们认为本次会议将有效提振权益市场尤其是科技成长方向的风险偏好。

    　　2、过去市场错失股债双牛源自风险偏好冲击我们认为，风险偏好是股债双牛重要的驱动因子，我们可以通过风险溢价（即风险资产的预期收益率减去无风险收益率）来定量分析风险偏好的变化。根据我们的复盘总结，海外发达经济体（例如美国、日本、欧洲）股债双牛主要表现为两种类型和市场结构，风险偏好的抬升（即风险溢价的下降）是其必要条件。第一，经济面临下行压力，但货币政策加力宽松，修复市场风险偏好。第二，基本面韧性较强，通胀边际放缓导致市场弱化紧缩预期，进而推动股债双牛。

    　　过去一段时间，与海外市场预期相对明朗化不同的是，我国风险偏好总体偏弱，主要源自内外部因素压制。内部来看，经济结构转型阵痛使得市场信心有较大修复空间；外部来看，中美关系在曲折中前行，美国在科技、贸易等领域频繁施压，也影响到国际资本的流向，压制了风险偏好的抬升。

    　　从市场表现可以看到，过去一段时间，股市总体呈现主题切换和行业轮动特征，单边趋势性行情持续性动能较弱，而债券牛市更为显著，做多情绪持续加强，主要表现为风险偏好相对承压，也因而错失了兑现股债双牛的机会。

    　　3、民营企业未来在科技创新中发挥更大的作用民营企业具备较强的创新活力和市场敏感性，能够快速捕捉需求并推动科技成果转化，助力传统产业转型升级和关键核心技术突破。2024 年，我国全球独角兽企业、专精特新“小巨人”企业中，民营企业占比分别超过90%和80%。近期，杭州“六小龙”（包括DeepSeek、宇树科技、游戏科学、强脑科技、云深处科技和群核科技）作为民营企业在科技创新中展现出巨大潜力。我们认为，未来各地决策层有望借鉴浙江经验，继续优化营商环境，降低企业运营成本，依托企业强化产学研协同创新，因地制宜发展新质生产力，民企将在科技创新中发挥更大作用。

    　　4、本次座谈会跟18 年相比邀请企业更注重科创