行业配置双周报：A股科技行情交易情绪的多维度对比

　　核心结论：（1）多维度对比之下，A 股本轮科技行情的交易情绪处于高位。（2）相较于美股科技行情的估值+盈利双轮驱动，A 股主要由估值驱动，短期需要关注赔率。

    　　A 股TMT 板块和双创指数的交易拥挤度偏高。（1）目前A 股TMT 板块交易拥挤度为43%，突破此前40%的历史最高值；美股目前为38%，历史最高为47%；港股是39%，历史最高是48%。横纵向对比来看，A 股TMT 板块交易拥挤度偏高。（2）双创指数交易拥挤度也处于高位。当前双创拥挤度合计37%，接近41% 的历史最高值。纳斯达克指数交易拥挤度当前54%，曾达63% 峰值；恒生科技指数当前37%，历史极值为51%。A 股双创指数纵向活跃度逼近历史高位。

    　　龙头公司交易拥挤度处于中高水平，集中度较美股和港股偏低。（1）美股七大科技龙头市值占美股总市值22% ，交易拥挤度当前19%，近年来在15%-30% 区间震荡。

    　　港股市值占比（19%）的45 家科技龙头，拥挤度春节后达35%，接近46% 的历史峰值。（2）A 股市值前百的科技龙头市值占比12% ，春节前后拥挤度从9% 升至13%，与港股（35%）差距大，和美股（19%）差距在缩小。

    　　A 股TMT 板块估值整体偏高，指数层面是科创50 高位，创业板指低位。（1）A 股计算机行业PE（TTM）83 倍，处于过去十年90%分位，电子行业估值58 倍，处于近十年78%分位，通信是44 倍和68%分位，上述行业估值整体偏高；传媒行业是30 倍和32%分位。（2）指数层面，科创50 的估值87 倍，处于近十年98% 分位；创业板指是35 倍和22%分位。相比之下，纳指为45 倍和87%分位数；恒生科技指数是25 倍和27%分位。

    　　龙头公司层面，A 股估值与美股相当，港股偏低。（1）最新数据显示，美股科技龙头PE 均值35 倍，中位数36 倍，流通市值加权36 倍。（2）目前A 股科技龙头PE 均值39 倍，中位数40 倍，流通市值加权34 倍。（3）目前港股科技龙头PE 均值29 倍，中位数14 倍，流通市值加权24 倍。

    　　A 股科技行情主要依赖估值驱动，短期需关注赔率。（1）美股盈利主导，ChatGPT发布后信息技术行业、通讯服务行业盈利贡献占比均达到75%以上。（2）A 股估值驱动，DeepSeek 发布后创业板指上涨7.16%，估值贡献占比达66%；2023 年AI 热潮中创业板指下跌14.35%，估值收缩贡献-24.83%。（3）A 股两轮行情由估值波动主导，当前市场对科技行业的胜率预期趋于一致，短期更需要关注赔率。

    　　风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期，历史数据不代表未来，研报信息更新不及时等风险。