农林牧渔行业点评报告：原材料价格阶段性上涨，重点关注养殖板块；农业政策窗口期，种业板块主题性机会

　　事件

　　国内豆粕价格迅速抬升，玉米价格温和上涨。截止至2025年2月17日，豆粕国内现货价格为3668.29元/吨，相较2025年1月2日已实现涨幅23.49%；玉米国内现货价格为2199.41元/吨，相较1月2日温和上涨3.61%。

　　2025年中央一号文件发布在即，复盘历年发布时间，预计将在近两周发布，预计粮食安全问题是重点。

　　投资要点

　　中期产量预期+关税担忧催化豆粕价格上涨23%，短期因素扩大波动

　　2025年开年以来豆粕价格猛涨和玉米价格温和上涨可从中期和短期两方面因素分析。从中期因素来看，根据美国农业部公布的2月供需报告数据，美国农业部均下调2024/25年度全球大豆和玉米产量，大豆产量预期调低至4.21亿吨，相较上期预测值调低350万吨；玉米产量预期调低至12.12亿吨，相较1月预测值调低188万吨。供给预期的小幅收紧助推了豆粕和玉米期货价格的上涨，同时也间接影响了国内现货价格的波动。同时，中美贸易关税风险加剧，根据2024年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国占比下降，但是在玉米和大豆两项进口量，美国份额占比依然排名第3和第2，分别占比15%和21%，进口关税上行担忧进一步催化玉米和豆粕价格的上涨。从短期因素来看，春节假期国内油厂放假，榨油进程延缓导致短期豆粕供应偏紧，并且目前国内生猪养殖量未受冬季疫病过多影响，饲料需求量加大，供紧需增的局面进一步放大短期豆粕价格的上涨速度。预计后续伴随油厂开工率稳步恢复，短期豆粕供给缺口将会被填补，价格回落，回归中期温和上涨节奏通道。

　　饲料原材料价格阶段性上行，猪价下行，行情恶化

　　2024年玉米和豆粕价格均处于历史阶段性低位，生猪养殖行业享受了低价饲料的养殖成本红利。但是步入到2025年，我们认为即使部分短期因素影响消散，预计玉米和豆粕价格会因进口关税以及全球产量等因素作用，难以维持与24年相同的低位位置。玉米和豆粕作为猪饲料最主要的两项原材料，原材料价格的上涨直接反应在饲料价格的变动，近期新希望、大北农、海大集团等多家饲料企业发布涨价通知，宣布饲料价格上涨50-200元/吨，最高调价300元/吨，涉及猪浓缩料、乳猪料等多个产品线。饲料成本作为生猪养殖的最大成本来源，我们认为2025年生猪养殖行业养殖成本将会上行，上行趋势预计将在2025年下半年开始完全显现。同时，我们预计2025年猪价因2024年下半年能繁产能的持续提升，将呈现逐季度下降的趋势。在猪价下行，养殖成本上行的预期下，我们推荐重点关注成本和资金优势兼备猪企。预计在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终在顺周期彰显更加强大的市场竞争力。重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。

　　中央一号文件发布在即，种业板块主题性机会

　　从历年中发布时间来看，2025年中央一号文件发布在即，预计粮食安全问题依然放在首位。复盘近三年中央一号文件，2022年提出“全力抓好粮食生产和重要农产品供给”，“大力实施大豆和油料产能提升工程”，并且“大力推进种源等农业关键核心技术攻关”；2023年一号文件强调“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”，“加力扩种大豆油料”，以及“深入实施种业振兴行动”；去年2024年重视“确保国家粮食安全”并且“加快推进种业振兴行动”。目前，我们国家玉米和大豆一定程度上还是依赖进口，2024年大豆进口规模再次突破1亿吨关口，粮食进口总量达1.58亿吨。伴随步入2025年，国际贸易风险上行，预计2025年中央一号文件依然重点强调粮食安全保障，政策持续推动生物育种进程，种业板块有主题性投资机会。

　　风险提示

　　产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；饲料及原料市场行情波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。

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华鑫证券 娄倩,卫正