朝阳初露 未及炎阳：深度分析入市资金量 潜在资金量 行情所处位置

　　本篇报告旨在分析：

    　　1）本轮截至目前，有多少新增资金入场，推动BTC价格最高突破10万美元？

    　　新增资金来源：1）稳定币；2）法币；3）ETF

    　　1、稳定币（考虑USDT+USDC）：当前USDT+USDC市值合计为1981亿美元，较本轮BTC价格低点时（2022年11月10日）的增量为859.4亿美元。

    　　2、法币（考虑USD）：本轮截至2025年1月，USD交易对交易总量3442.3亿美元，相较于2022年11月的1204亿美元增加2238.3亿成交量，按照交易乘数推算，截至目前新增资金的交易乘数为11.17x，对应的实际新增资金测算为200.5亿美元左右。

    　　3、ETF（考虑美元ETF）：截至2025年2月12日的总规模为1270.65亿美元，其中BTC为1170.4亿美元，不过ETF入市的方式分为场外和场内，场外OTC不直接影响场内价格，但会减少供给流动性，场内部分购入则最终以法币和稳定币交易额反应。若假设，CEX交易所被净提取走的BTC均为ETF资金推动，则可计算出至少有332.26亿美元是场内交易产生。

    　　总结：粗略计算稳定币+法币+ETF合计总量为2330.53亿美元（扣除ETF场内部分，则为2001.04亿美元），共同推动本轮加密总市值增加2.44万亿美元，其中BTC市值增加1.6万亿美元，占增量的65.6%。

    　　2）当前加密市场处在什么位置？（情绪和资金还未充分反馈）1、当前加密受众总量为6.53亿，是2021年5月交易量峰值的3.2倍，但2024年11月成交量仅有2.71亿美元，为峰值成交量的65.1%，单用户的交易热情远未释放。当前相对较紧的资金环境，加密用户的人均月交易额截至2024年12月为0.45万美元，相较于2021年高峰月度的2.2万美元还有较大差距。

    　　2、链上反应情绪泡沫的MVRV Z-Score分当前为2.63，远不及上一轮牛市顶部时的7.53。

    　　3、BTC的走势与流动性释放周期吻合度高。复盘BTC价格走势，与全球M2的增速走势吻合度较高，M2进入收缩周期，BTC价格往往见到低点，而M2进入扩张的周期，BTC价格随之走高，如此循环往复。在M2扩张周期中的流动性短暂回落会影响BTC短期价格，但不影响长期向上趋势。4、CEX交易所与Nasdaq交易量对比，还未达此前高点水平。2017年牛市中，CEX交易所交易量占Nasdaq交易量最高为35.9%，2021年最高达到123.9%，2025年截至1月，最高为109.5%。从趋势角度看，随着全球加密受众的不断增加，交易量预计能不断靠近和超越传统交易所。

    　　3）未来还有多少潜在资金有望进入？

    　　1、全球权益市场总市值108.4万亿美元，加密市场总市值3.4万亿。依照2024年12月数据，则加密市场市值为全球权益市场的3.13%，自2018年统计以来，市值比从最低的0.14%逐步抬升，2021年加密牛市最高达到2.26%，而后最低下降至2022年的12月的0.84%，占比明显上台阶。

    　　2、全球债权市场总市值141.8万亿美元，黄金已经挖掘总吨数26万吨，总价值接近24.1万亿美元。

    　　权益+债权+黄金 = 274.3万亿总市值，若按照贝莱德建议，1%~2%的比例配置BTC，则潜在增量资金可达到2.74~5.49万亿美元，若仅考虑权益，则潜在增量资金为1.1万亿美元，这远超本轮截至当前的入市资金量。

    　　4）推荐逻辑：交易所/投资BTC > BTC ETF > 矿机制作商 > 矿场。建议关注标的：微策集团（MSTR.O）、Robinhood（HOOD.O）、Coinbase（COIN.O）、BTC ETF（IBIT.O）。

    　　风险提示：1、监管风险；2、比特币价格剧烈波动风险；3、矿机生产商与矿企业务受比特币价格强影响，稳定性不足的风险；4、交易所资产被盗风险；5、极端天气风险；6、报告中数据信息更新不及时风险