2025年2月宏观利率展望：风险偏好提升 利率窄幅震荡

　　内容摘要：

    　　宏观经济方面，2 月处于经济数据真空期，从1 月制造业景气度指数来看，制造业PMI 再度回落至49.1%，非制造业PMI 也回落2 个百分点至50.2%，显示经济景气度有所下降。高频数据显示地产和汽车销售放缓，生产开工率下降，整体呈现供需两弱的态势，主要受春节假期因素影响。通胀方面，CPI 回升至0.5%，主要受春节期间食品价格和旅游、服务价格上涨带动；PPI 环比跌幅有所扩大，主要与淡季工业品需求较弱有关。对于债券市场，基本面仍然偏利多，关注后续两会政策及基建落地情况。

    　　2 月以来，资金面波动较上月下降，DR007 保持在政策利率之上25-45bp 区间运行。大行融出保持低位，质押式回购成交量回落较多。政府债券发行方面，专项债发行前置，对资金面扰动增加。2 月票据利率从1 月高位回落，随后小幅震荡上行，盘活存量要求下企业信贷增长动力或有限。货币政策方面，央行强调畅通货币政策传导机制和防范化解金融风险，盘活存量金融资源，支持实体经济，降准降息节奏延后，短期通过降低银行负债成本降低带动LPR 调降从而降低实体融资成本可能性或更大。叠加MLF、买断式逆回购等到期、政府债券发行前置以及股市情绪好转或分流资金等影响，资金面预计保持紧平衡。

    　　2月以来，债券收益率小幅上行。从经济基本面来看，春节期间呈现供需两弱的态势，节后生产复工也较慢。但近期deepseek对市场风险偏好提升较大，市场对全要素生产率提升有一定预期，带动股票市场回暖。从货币政策来看，近期汇率贬值压力仍然约束较强，资金面处于紧平衡状态，叠加美国通胀提升降息预期下降，预计国内宽松节奏或将延后。债券供给方面，年初以来国债和地方债发行节奏较快，预计一季度延续，或形成阶段性供给冲击。总体而言，目前基本面对债市的利好仍然存在，但近期干扰因素增多，包括市场风险偏好提升、供给较快、汇率约束等，利率预计窄幅震荡。交易盘可多看少动，配置盘建议延续逢高介入的策略。