1月金融数据分析：M1口径调整与社融结构变化

　　核心观点

    　　一、新口径下，2025 年1 月M1 同比0.4%（前值1.2%）；M2 同比7.0%（前值7.3%）。M1 与M2 增速差走阔至-6.6%（前值-6.1%）。

    　　新口径对M1 同比增速的影响有二：一是调整后M1 同比增速普遍高于调整前；二是历年春节期间的异常波动被部分熨平。

    　　二、1 月人民币信贷延续下行，居民端和企业端分化。1 月全口径人民币贷款新增51300 亿元，同比增7.5%（前值7.6%）；其中，居民贷款新增4438 亿元，同比增2.7%（前值3.4%）；企业贷款新增47800亿元，同比增9.6%（前值9.2%）。居民贷款同比增速在2024 年12 月出现短暂反弹后再度回落；企业贷款增速则结束2023 年2 月以来的下行趋势，实现反弹。

    　　三、1 月社会融资余额同比8.0%（前值8.0%），新增量达到70567亿元。其中人民币贷款对社融增速的贡献转正，为2023 年5 月以来的首次。企业和政府债券对社融仍形成支撑。社融口径人民币贷款新增52194 亿元，同比7.2%，持平前值，对社融增速的拉动为0.02%；企业债券增速升至4.1%（前值3.8%），对社融增速的拉动为0.02%；政府债券增速升至16.7%（前值16.2%），对社融增速的拉动为0.05%。

    　　而外币贷款同比-29.4%（前值-22.3%），对社融增速形成-0.04%拖累；未贴现票据同比-14.6%（前值-13.3%），对社融增速形成-0.03%拖累。

    　　投资建议

    　　总体而言，我们提示2025 年宏观经济会坚持从供需两侧发力，一方面扩大内需，另一方面化解重点产业结构性矛盾。正如2025 年2 月10 日的国务院常务会议部署的：一方面要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。主要措施包括大力支持居民增收，提升消费能力；加大消费品以旧换新的支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条等。另一方面要要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出。

    　　风险提示

    　　（1）海外通胀率持续上升的风险；

    　　（2）美联储继续推迟降息的风险；

    　　（3）日央行持续加息的风险。